內外皆旺 俄羅斯基金底氣足

2018/8/22 提供機構：百達投顧

百達-俄羅斯股票基金經理人Christopher Bannon指出，在當前的經濟週期下，俄羅斯出口股票受惠於油價走高，內需族群則在貨幣寬鬆政策激勵下，具有表現空間，兩者皆能創造有利俄羅斯股票的投資環境。俄羅斯自2015年底、2016年初實施新的財政措施，將每桶超過40美元的原油收入用於建立美元外匯儲備，在高油價環境下保持盧布疲軟。對於出口者而言，這是一個非常有利的環境。在內需方面，石油價格與盧布脫鉤也有利於避免經濟發展偏廢（DutchDisease）。

Q1.為什麼現在可能是進入俄羅斯股市的好時間點？

我們從三個面向看俄股，包含地緣政治局勢、經濟形勢與價值面。地緣政治上，2018年4月美國對俄羅斯的制裁影響已淡去，目前已經過了制裁的高峰期，這對俄股未來的風險溢價相當正向。
在經濟方面，在世界盃之後，今年俄羅斯的成長將恢復到正值，我們預計2018年的GDP增長率將超過2％。俄羅斯為新興市場經濟體中實質利率最高的國家，超過5％。我們認為低通膨和通膨預期下降，貨幣寬鬆將在經濟帶來正面，而油價經歷一段時期的上漲，對石油出口國的俄羅斯而言是件好事，對其出口經濟有利。
第三個部分是價值面。我們認為俄羅斯看起來相當便宜。俄羅斯本益比一直相對於新興市場折價，且目前折價幅度達到50％，但是除了本益比折價外，我們還看到了創紀錄的股利率。目前俄羅斯的股利率超過7％，高於新興市場的3%。因此，我們認為這三個面向來看，俄羅斯股市的前景都是好的。

Q2.今年盧布和石油價格已經脫鉤。這是結構性還是暫時性趨勢？盧布和石油價格如何影響俄羅斯股票投資？

我們認為這是結構性轉變。我們在2015年底、2016年初看見俄羅斯實施新的財政措施，將每桶超過40美元的原油收入用於建立美元外匯儲備，並在高油價環境下保持盧布疲軟，享有雙重好處。這就是我們在過去12個月所看到的。我們已經看到盧布和原油價格脫鉤。因此，盧布在油價上漲下仍然相對疲軟。
對於經濟出口者而言，這是一個非常有利的環境，特別是在原油領域，我們看見利潤率創歷史新高。在內需方面，我們認為將石油價格與盧布脫鉤也有利於避免經濟發展偏廢。
這鼓勵投資以帶動增長，有利於內需經濟。所以從本質上講，我們認為這對俄羅斯來說是件好事，短期有利於能源公司，長期則有利於內需經濟。

Q3.貿易戰是今年的熱門話題，中國和俄羅斯之間的商業往來持續增強。俄羅斯可以從中美之間的貿易戰中受益嗎？

俄羅斯和中國於2015年簽署了一項天然氣協議，俄羅斯透過管道輸送天然氣到中國。我認為，此類長天期和大型天然氣交易不受目前貿易戰談判的影響。
此外，中國目前已是俄羅斯最大的出口合作夥伴，對中國的出口量四倍於美國。因此，在對美國出口比例不高下，我們認為俄羅斯受全球貿易戰影響有限。

Q4.我們知道FB和Google在全球廣泛使用，在中國則使用微信和百度。我們是否看見俄羅斯數位發展的投資機會？

如同我們在美國、西歐、中國和全球看到的趨勢，這個趨勢同樣在俄羅斯發生。數位經濟在俄羅斯和其他地方一樣都在增長。廣告收益越來越多地從傳統媒體如電視與平面，轉向搜索和社交平台。我們看到俄羅斯數位世界中有兩個主要參與者，Yandex佔據搜索市場的主導地位，Mail.Ru佔據線上遊戲和社交媒體的主導地位。

Q5.在談到俄羅斯的投資時，您在投資者身上觀察到了什麼錯誤想法？

我們認為投資者常視俄羅斯僅有原油概念，只是單純的原油投資題材。我們希望鼓勵投資者看見更多。顯然，俄羅斯投資領域還有許多其他類型的公司，許多優秀的銀行、金融企業、科技公司。我認為，只把俄羅斯視為純粹的原油題材是錯誤的想法。從長遠來看，我們認為整個俄羅斯經濟和整個俄羅斯股市都將表現得相當不錯。

Q6.你偏好投資於出口或內需消費股？

在目前的經濟周期中，我們兩者都喜歡。在出口方面，我們油價相當有信心，油價在未來幾年應該保持高檔，加上弱勢盧布，這組合有雙重好處，提高俄羅斯能源公司利潤率。因此，我們看到創紀錄的自由現金流量，這轉化為這些能源公司創紀錄的股利率，這顯然有利於作為這些公司的投資者。
在內需方面，俄羅斯為全球實質利率最高的國家之一，在全球主要經濟體普遍走向升息下，俄羅斯為少數可能推行貨幣寬鬆政策的國家。後續若利率成本下降，將促使消費增強，推動新的信貸週期。我認為目前俄羅斯的出口與內需產業同時具有機會，是投資俄羅斯股票的有利環境。

Q7.對於俄羅斯股票投資者，您有什麼建議嗎？

在俄羅斯投資時，我要強調要記住兩件事。一個是長期投資思維。除了短期的油價走勢外，還要考慮整體的股票市場機會。
第二個是跳脫被動投資，主動投資可以更廣泛地進入的俄羅斯股票領域，這不是被動投資所能捕獲的，這些被動投資可能過度配置於國營企業和純能源公司，而主動投資可以進入科技與金融等在被動投資中無法尋得的機會。