國泰優選1-5年美元非投資等級債券基金一月份經理人報告

回顧美債1月走勢，上半月因美國非農數據優於預期，失業率較前月下降 0.1%，加上近期製造業PMI持續擴張，顯示經濟仍保持其韌性。市場投資人對年內降息幅度預期下調，債券市場表現疲弱，各天期美債殖利率皆有所上行。後續公佈之12月美國核心CPI有所放緩(3.2%)，低於市場預期；同時，年增率亦較前月下滑，促使長短天期美債殖利率皆有所下行。 CPI數據公布後，儘管2025全年降息1碼之預期並未改變，但降息 2碼機率有所提升，帶動美債價格表現回穩，上半月債價跌幅收斂，月底之FOMC會議維持利率不動，會後聲明強調勞動市場穩健。通月而言(截至1/31)， 2年期美債殖利率收斂約4bps至4.20%， 10年期美債殖利率收斂約3bps至4.54%， 30年期美債殖利率小幅發散約0.54bps於4.78%。曲線方面， 2Y10Y曲線利差小幅擴大，收在34bps水位， 5Y30Y利差收在46bps水位。回顧期間，美國非投資級指數上漲，以產業區分，近乎所有產業利差收斂強勁，惟公用事業呈現發散。其中，一般工業(-40bps)、通訊產業(-39bps)、醫療保健(-38bps)、不動產(-34bps)利差收斂顯著；公用事業利差有所發散(+13bps)。以信評區分，高評級收斂約-37bps、低評級收斂約-33bps。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性需求進行調整。展望後市，隨市場調整年內降息幅度預期與步伐，促使美債殖利率處高位震盪；然而，評估美國勞動市場已轉向平衡，預期整體薪資可溫和回落，物價仍可延續放緩趨勢，通膨降溫方向不變，預期聯準會可延續降息步調。惟因近期關稅政策帶來之不確定性，短線美債殖利率走勢偏高位震盪。中長期來看，認為利率市場將轉回關注經濟數據與政策發展結果，隨聯準會漸進式放寬利率，加上近期經濟數據有降溫趨勢(如美國第四季GDP低於預期值與前值)，預期十年期美債殖利率仍可逐步回落。非投資級債方面，近期美國經濟數據好壞參半、市場普遍認為經濟無立即衰退風險。由基本面數據可見，近期總經、企業基本面未出現大幅度惡化，預期未來非投資級債跌幅有限。惟需留意非投資級公司債發行人承擔較高利息支出的壓力，需留意CCC級以下發行人面臨較高的再融資成本、規模較小與財務體質較差之企業，對景氣下行與高利率之抵禦能力較差。建議信評相對較佳的BB及B級別為較穩健之標的；產業方面則建議避開事件與併購風險較多、違約率較高的產業，如通訊產業。