2015年5月份全球股市回顧與展望

葉端如 Claire Yeh 基金經理人

葉端如為美國休士頓大學企管所碩士，領有台灣證券分析人員(CSIA)執照，在基金產業擁有10年豐富投資經驗。自2014年9月加入富達，之前曾分別擔任過全球資源基金與歐洲動力平衡基金經理人。

寬鬆貨幣政策的挹注下，近期看到成熟國家的經濟成長動能持續改善，且優於市場預期。歐元區第1季GDP年率成長1.0%，日本成長2.4%，美國則因天冷及美西塞港等暫時性因素導致第1季GDP衰退0.7%，然近期經濟數據顯示美國第2季經濟動能回溫。展望未來，隨著美國經濟穩定成長，加上歐、日央行的貨幣寬鬆政策持續，預計持續支撐歐、日的經濟成長，全球經濟成長動能增溫。雖然預期美國在下半年進入升息循環，但預估採溫和漸進方式以兼顧經濟成長動能。整體而言，全球經濟成長升溫，貨幣寬鬆環境下，有利股票等風險性資產表現。

全球經濟成長回溫，有利推升企業獲利成長。近期公布的第1季財報結果，成熟國家中，美國、歐洲及日本的企業獲利都優於市場預期。展望未來，經濟基本面改善，弱勢貨幣及油價低檔的挹注下，預估歐、日企業獲利動能轉強，可望進一步挹注股市，股市中長期多頭格局持續。近期股市上漲至相對高點，加上希臘債務疑慮及美國聯準會升息動向將牽動市場情緒，預期市場偏向震盪。短線若有回檔壓力，建議分批逢低承接，參與股市中長期上漲契機。

5月美國經濟數據出現改善，歐洲央行重申持續購債計畫，加上希臘債務協商出現轉機下，全球股市大多上漲。其中，美國標準普爾500指數單月上漲1.0%，歐洲道瓊600指數上漲1.0%，日經225指數續漲5.3%，MSCI新興市場指數則因美元走強而下跌4.2%。

美國近期經濟數據出現改善，顯示經濟成長動能回溫。美國第1季GDP修正值為-0.7%，優於預期的-0.9%，下修原因受貿易逆差擴大，及企業庫存增幅未如初值預期影響。展望未來，聯準會在FOMC利率決策會議中已表示第1季衰退為暫時性因素，預期第2季GDP重回成長，下半年經濟動能優於上半年，預期下半年有升息空間。

總經方面，5月份美國ISM製造業指數由前月51.5回升到52.8，分項中新訂單及出口訂單指數均持續增加，顯示內外需求繼續增長。4月非農就業人口單月增加22.3萬人，自上月低點站回20萬人以上，失業率則下滑至5.4%。民間消費部分，4月扣除汽車零售銷售年增率降至0.0%，低於預期。4月消費者信心指數由前月下滑至90.7，處於相對高檔。由於薪資成長速度仍較緩慢，消費預期實際內需仍待時間發酵。物價部分，4月核心消費者物價指數年增率持平於前月的1.8%，月增率卻從前月的0.2%加速到0.3%，通膨有增溫跡象。整體而言，製造業景氣回溫、就業市場持續好轉，美國經濟仍在穩步成長的軌道上。

企業獲利方面，美國第1季財報進入尾聲，45%企業營收成長優於預期，71%企業獲利優於預期，平均獲利成長年增0.3%，優於原先預期的衰退5.6%。就財報結果來看，強勢美元雖然衝擊美國企業營收，但企業透過有效控制成本，獲利呈現正成長。展望後市，美國經濟活動升溫，可望帶動商業活動，市場預期今明2年企業獲利成長2.1%及14.6%。

歐洲近期經濟數據顯示基本面持續好轉。歐元區今年第1季GDP年率成長1.0%，符合市場預期且優於前期的0.9%，歐元區4大經濟體同步出現正成長，為2010年第2季來首見，顯示QE逐漸收效，經濟成長邁向復甦。

總經方面，5月歐元區製造業採購經理人指數由前月51.9回升至52.2，德國IFO指數由前月108.6小幅下滑至108.5，位於近1年高點，投資者信心回落至41.9。消費方面，歐元區3月零售銷售年增率為2.2%，優於預期的2.0%，消費升溫。物價方面，歐元區5月消費者物價指數年增率由前月0.0%回升至0.3%，高於市場預期，歐洲通膨轉正反映經濟逐步復甦，不過仍低於央行目標2.0%，預期購債計畫將如期進行。整體而言，在寬鬆資金及弱勢歐元挹注下，歐洲經濟成長回溫。

企業獲利方面，第1季財報結果出爐，68%企業獲利優於預期，高於10年平均的63%，87%企業營收優於市場預期，財報亮眼主要受惠於歐洲經濟復甦與弱勢歐元。

展望後市，歐洲經濟連2季正成長，預期在寬鬆資金及弱勢歐元下，歐洲經濟穩步復甦，帶動企業獲利成長，預期今明2年歐洲企業獲利分別成長5.4%及12.5%，企業獲利成長將進一步支撐歐股後續走勢。

日本經濟數據持續改善。4月份出口及工業生產持續好轉，就業市場改善，民間薪資可望調漲，內需消費亦回溫。日本第1季GDP季比年率成長2.4%，連2季增長，優於市場預期，顯示日本經濟持續復甦。日本央行維持每年購債計畫不變，並表示通膨雖然沒有明顯增長，但經濟從今年將擺脫蕭條，日本經濟溫和改善。

總經方面，4月出口年增率由前月8.5%下滑到8.0%，4月工業生產年增率回升至-0.1%，4月機械訂單年增率上揚2.6%，均優於市場預期。4月失業率由前月3.4%下滑至3.5%，求才求職比率上揚至1.17，位於1992年5月以來高點水準，就業市場持續改善，預期勞工薪資逐漸提升。4月核心消費者物價小幅上升至0.3%，由於核心CPI僅小幅成長，造成日本央行今年加碼量化寬鬆的壓力。整體而言，日本經濟溫和復甦。

企業獲利面，第4季財報結果出爐，49%企業獲利優於預期，連續10季獲利優於市場預期，獲利持續成長主要來自弱勢日圓和景氣升溫的挹注。展望未來，日本經濟復甦，企業獲利持續成長，預期今明2年獲利分別成長15.1%及7.1%。由於日本公司治理改革，預期日本企業將提高股東權益報酬率等利多，全球資金持續看好日本股市，加上今年日股表現優於歐、美股市(美元計價)，預計全球資金持續加碼日股，有利日股後續走勢。

新興市場仍以新興亞洲經濟基本面較佳。中國近期經濟數據依舊疲弱。5月製造業採購經人指數小幅回升至50.2，連3月走升，4月零售銷售及工業生產年增率持續滑落，中國經濟表現依舊疲弱。貨幣政策方面，中國人行5月宣布調降存貸款基準利率各1碼至2.25%及5.1%，自2014年11月起，中國人行已降準2次及降息3次，顯現中國官方對今年經濟成長保7%的決心。整體而言，經濟定調溫和增長下，預期適時以降息及基礎建設為調節經濟成長的工具，以支撐中國成長動能。

南韓部分，5月出口年增率由前月-8.0%下滑至-10.9%，4月工業生產年增率下滑至-2.7%，4月消費者物價指數年增率小幅上揚至0.5%。第1季GDP年增率為2.5%，連 4季放緩，雖然近期韓國經濟數據不佳，但韓國領先指標連3月上揚，預期經濟成長下檔空間有限。在印度方面，5月製造業採購經理人指數回升至52.6，4月通膨持續滑落，工業生產回升至5.0%，因通膨向下空間較大，印度央行6月初再度降息1碼至7.25%，這是今年第3次降息，凸顯該國央行透過降息來推動經濟成長。

其他新興市場，巴西4月通膨來到8.17%，物價持續攀升，巴西央行6月上調基準利率2碼至13.75%以減緩通膨壓力，工業生產及消費信心持續下滑，經濟基本面低迷，市場再度下調巴西今年經濟成長率至-1.2%。俄羅斯4月消費者物價指數年率下滑至16.4%，零售銷售年增率與工業生產年增率雙雙下滑，經濟成長動能疲弱。

展望未來，中國成長趨緩、大宗商品價格疲弱及美國升息預期等背景，新興市場面臨較大挑戰。就今年第1季財報結果看來，新興市場企業獲利低於市場預期，但新興亞洲企業獲利表現優於整體新興市場，主要因新興亞洲與全球景氣循環連動較高。在新興市場布局，宜避免受原物料價格影響大的國家及區域，轉而受惠於原物料 價格下滑的區域。整體而言，新興亞洲經濟基本面優於其他新興市場。

展望後市，美國經濟動能穩健成長，歐、日經濟動能升溫，全球各國央行採取寬鬆貨幣政策，全球經濟可望持續復甦。全球經濟活動升溫，將帶動企業營收及獲利持續成長，進一步推升股市表現。股票仍具投資價值，全球股市中、長期股市多頭格局持續。

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