美國股市步步高升 如何抓住2013投資趨勢

賽拉•佐豪森（Thyra Zerhusen）

1. 美國股市一再創歷史新高，請問美股還有進一步上漲的空間和機會嗎?

美股後市仍有機會再攀新高，法巴百利達美國中型股票基金經理人賽拉•佐豪森（Thyra Zerhusen）表示，就總體經濟基本面來看，美國持續溫和成長，房市和就業市場都朝正面發展，通膨溫和無立即升息壓力，都是促使美國經濟成長力道優於其他成熟市場的有利因素。我們預期下半年將見到美國經濟進一步的復甦力道，再加上企業獲利明顯改善，都是推升美股進一步走升的有力支撐點。

美國道瓊和標準普爾（S&P）500兩大指數不斷創新高，標普500過去一年來上漲逾28%，今年以來漲幅也有20.1%，從大盤指數雖已來到高檔，但從股價本益比（P /E）來看，美股事實上並不貴。以2014年標普500成份股每股盈餘預測來估算目前的股價，本益比僅有14.6倍，與過去八年來美股本益比是在9-20倍相比，股價並不算貴；相對美國藍籌股股價偏高，美國標普中型股本益比是16倍，與過去八年中型股本益比是8-22倍，中型股深相當有吸引力。

因此，即使在美股已經歷經一段上漲行情後，我們仍認為美股將持續其漲勢，不過，要特別提醒投資人的是，即使目前投資美股不嫌晚，但選股策略就更顯重要了，謹慎評估個股投資價值，積極佈局那些股價被低估或被錯估股價的公司才是現階段的致勝關鍵。

2.美國聯準會主席柏南克任期即將屆滿，請問您對於美國QE政策後續動向看法，以及對美股可能造成的影響為何?

儘管近來市場因為美國聯邦準備理事會（Fed）的QE退場，波動不已，法巴百利達美國中型股票基金經理人賽拉•佐豪森（Thyra Zerhusen）表示，現任Fed主席柏南克表現很稱職，靈活彈性的政策手腕有助於美國經濟的觸底反彈，QE的退場時間更會視美國經濟的整體成長情況再做決定，目前的市場波動僅反應消息面的短期效果，投資人不必隨之起舞。

聯準會主席柏南克的任期明年1月屆滿，市場普遍認為其續任的機會不大。我們預期聯準會主席的繼任者可望延順既有政策，QE縮減購債可望在今年晚些時候啟動，QE整體退出最快在明年的年中和年底之間；從股票投資觀點來看，QE的結束是正面的，意味美國經濟轉強，目前美國經濟正在溫和復甦，房市、車市銷售都很不錯，失業率也下降。

3.為何您向來聚焦投資於中型類股?

法巴百利達美國中型股票基金經理人賽拉•佐豪森（Thyra Zerhusen）表示，美股可投資，但要有選擇性，藍籌股是國際性知名企業，雖是相對安全投資，但股價普遍偏高，反觀中型股雖然知名度不若藍籌股，市場對其認識有限，特別是華爾街券商分析師較少專研，市場相對沒有效率，價值常遭低估，對於勤做研究的專業經理人而言，只要用心研究和覓尋，可以找到股價具吸引力、成長有爆發的股票，創造最佳投資機會。

a.獲利契機高: 相對於大型企業，中型企業的組織管理較大型股更為彈性敏捷，再加上競爭較大激烈，其股價更具有投資爆發力。由於投資人多將焦點放在熱門大型個股，市場高度不具效率。中型股較易出現股價被低估之現象，對於專精的經理人來說是絕佳的獲利契機

b.流動性佳: 中型企業佔美國股市市值的27%，並囊括羅素1000指數中800家小型企業，平均市值約達78億美元。中型企業仍具一定的產業地位，波動性較小型股低，資金流動性也無虞，是絕佳的投資標的。

c.明日之星，股市龍頭的搖籃: 許多中型股企業的銷售額，研發/生產技術和產品線已成氣候，已具一定的業界地方，如果再輔以正確的經營策略和良好管理，往往可以擴張成大型企業，算是股市明日之星的重要孕育地，也是經理人各憑本事發掘璞玉的好地方。像目前的美國超大型股-APPLE曾經是我們的重要持股之一，之後因為其規模已超越中型股範疇，以及股價已反應合理價格後才被我們賣出。

4.目前的市場環境適合中型類股嗎?

目前美國大型股的業務遍及全球，不像中小型類股可以充份受惠於今日美國經濟的樂觀發展，因此，2012開始，我們明顯地看到中小型類股績效大幅領先大型股，我們亦預期此一趨勢將持續發酵。即使在QE退場和升息隱憂下，近來市場出現我們並不意外的修正行情，而事實也證實了，即使在升息壓力下，中小型股的績效還是超越大型股表現，突顯出中小型股的投資利基。

今年迄今，代表美國中型股的羅素2000指數上漲了17%，超越標普500指數330個基準點。中小型類股提供較強勁成長力，原因有二，1)大多數的中小型類股和景氣循環相關性高，可充分受惠景氣成長。2)中小型享有特定利基市場，再加上事業起步階段，成長基期低，因而從1990年開始，中小型股的平均銷售成長率達14.01%，高於大型股11.86%。

此外，中型股較少涉及到一些尚存結構性隱憂的企業，如金融和公用事業等，因此可充分受惠景氣復甦利多，更具投資吸引力。就價值面來看，中小型類股仍有39%的企業還未恢復到七年前股價高點的一半，尚存許多成長空間。

5.請問美國中型股的成長動能為何?

a.美國經濟持續復甦，中小型企業獲利能力上升：

GDP復甦、就業復甦、房市復甦，2013美國經濟穩定成長中。預估美國經濟成長在2013年為1.9%，2014年為2.7%，維持溫和成長趨勢不變。在經濟成長能見度高的環境下，中小型企業獲利能力可望顯著改善，中小型股投資相對有利。

b.併購題材將是未來中型股股價成長的重要推手:

歷史經驗顯示，景氣復甦期間，併購活動將見到明顯的增加，而9成以上的併購活動涉及中小型公司，平均併購金額更超越市價的33%。因此，在大型股企業目前財政穩健，現金充沛前提下，預期併購活動將是推動中型股股價成長的重要推力。

c.全球資金大量流向中小型類股:

在大型股市場中，愈來愈難獲取超額報酬，相對地，中小型類股中，不效率市場和透明度低的特性下，基金經理人可以經由選股策略來取得優異報酬。全球中小型市場的每日交易量逾100萬美元，是大型股交昜量的4.4倍，顯示該類股的日益重要。

6.當前的投資策略為何?

美國標準普爾（S&P）500指數今年以來上漲兩成，法巴百利達美國中型股票基金經理人賽拉•佐豪森（Thyra Zerhusen）表示，美國經濟強健，美國企業獲利不斷改善，美股仍有上揚空間，惟近一年來美股漲勢凌厲，上半年美股漲兩成，預期下半年漲幅將放緩；美股拉回並不意外，她自己已提高現金部位，等待市場一有拉回，將加碼股價遭錯殺和具成長爆發力的中型股票。

她指出，相較其他成熟國家裡，美國經濟強健，美國企業獲利不斷改善，加上美股流動性和多元性，提供許多具有價值、穩定和安全的投資選擇，美國股市還有上攻的空間。惟近一年來美股漲勢凌厲，上半年美股漲兩成，預期下半年漲幅將放緩；美股拉回並不意外，但任何回檔都是逢低承接的買點。

佐豪森表示，美股可投資，但要有選擇性，美國中型股由於市場資訊比較不透明、價值常遭低估，對於勤做研究的專業經理人而言，只要用心研究可以找到股價具吸引力、成長有爆發的股票。