國泰主順位資產抵押非投資等級債券基金十二月份經理人報告

經濟數據：年末由於市場無法掌握川普與美國主要貿易夥伴的關稅戰將持續到什麼程度，加上投資者從 2024 年的漲勢中獲利，股市在年末轉為拋售，標準普爾500指數從12月26日開始連續 5天下跌。然而若考慮到過去一年的股市上漲程度，主要是由Magnificent 7 和人工智慧相關股票推動，以及 2025 年將面臨的所有不確定性，年終獲利了結可以說是合理的。主導 11 月市場主題的對聯準會降息和川普親商政策的興奮很快就變成了謹慎。聯準會可能會在 2024 年將利率削減整整一個百分點，但其今年最終政策決定的最重要訊息是， FOMC轉為謹慎，預計2025年只會降息兩次25個基點，這導致市場參與者認為，聯準會在未來12個月內的降息次數將少於除正在加息的日本央行之外的任何其他主要央行，也因此市場密切關注最新經濟數據的發布。美國將於下周公布非農就業報告，初步預測12月非農就業人數將增加15.3萬，預估區間為12.5萬至20萬。與去年相比，失業率預計維持在4.2%，薪資成長預計維持在4%。這與就業市場的普遍放緩相一致。然而11月報告顯示，就業強勁反彈，繼10月新增12,000個就業機會後，經濟新增227,000個就業崗位，這是自 2020 年 12 月以來最弱的就業成長。因此，又一個月證實了10月的疲軟只是由於勞工罷工和颶風而暫時出現的觀點，若最新的就業報告呈現溫和，可能不會轉變一些投資者認為2025 年即使降息兩次25個基點也可能太多的想法。 12 月聯準會決定的會議記錄也將於週三發布，但考慮到這是伴隨著更新的經濟預測的會議之一，會議紀要可能會比平時吸引更少的關注。

在歐元區，焦點可能會落在週二公佈的12月CPI初步數據。在12月會議上，歐洲央行將利率下調25個基點，並取消了保持利率「足夠限制性」的提及，並暗示即將進行更多降息。如果消費者物價指數數據顯示通膨進一步降溫，市場將對歐洲央行今年的多次降息更有信心，這凸顯了歐洲央行和聯準會之間政策預期的明顯分歧。歐元區前景仍然過於悲觀，不僅因為聯準會和歐洲央行貨幣政策預期存在分歧，還因為法國和德國的政治危機以及川普對歐洲商品關稅政策的不確定性。

非投資等級債利差於12月飆升至四個月高點，來到2024年8月水平，由於基本面沒有變化，因此這個點為我們認為是可以切入的好時機。然而12月也為歐美傳統假期，交易呈現清淡，因此等待2025年開市後進入市場。展望2025年，我們預計有幾個關鍵因素將在推動信貸市場表現方面發揮主導作用。鑑於良好的遠期收益率和近期穩健的表現，市場需求仍然異常強勁，幾乎沒有疲軟的跡象。我們繼續觀察到強勁的融資能力，且隨著剩餘一些較疲弱的企業完成其債務管理、利率波動正常化以及投資人變得更容易接受較低品質的借款人，信貸市場預計將進一步寬鬆。即便如此，隨著債券到期、借款人提前贖回等，淨供應量仍然低迷，僅佔歷史分位的第40%。在供需失衡和信貸狀況改善樂觀的背景下，將繼續支撐公司債市場。在信評的選擇上，根據美銀美林數據顯示，與基準相比，共同基金在2022年末的風險最低，當時其AUM加權貝塔值降至0.9倍以內，接著自2023年許多人增加了風險，以至於整個樣本自2021年以來首次回到1.0倍。另外，從歷史利差比率來看， singleB看起來比BB便宜，目前B/BB比率在過去一年中處於第97個百分位數。且我們認為 CCC仍有充足的機會跑贏大盤，自2024年8月以來， CCC中distressed的券次(約佔 CCC 指數的 40%)已上漲750個基點， non distressed的券次僅上漲約100個基點，相較之下仍有上漲空間。