十二月受到聯準會調降2025年降息預測的衝擊,全球各類風險性資產均出現拉回。美國十年期公債殖利率也在本月突破4.3%區間,最後以4.56%作收。與年初相比,
2024全年利率上升將近70個基本點,導致美國公債指數全年下跌3.6%,壓低了整體債券市場的總報酬率。儘管如此,全球高收益債指標全年上漲9.2%,新興市場美元債指標則是上漲6.6%,主因市場風險偏好續強導致利差整體收斂,仍提供多數債券指標正貢獻,特別是在B與CCC評級的高收益標的表現上。
展望2025年,我們認為全球經濟將穩定成長,且通膨將接近目標。美國方面,我們認為就業市場穩定以及薪資所得穩健將有助於內需與整體經濟成長。與美國相比,歐洲的整體經濟成長動能相對較弱,也因此歐洲央行更具備實施寬鬆政策的空間。日本則受限於通膨壓力而持續緊縮政策。在新興市場方面,預期將受惠於目前的降息循環以及全球經濟成長的幫助下,多數市場與資產預期將有不錯的表現,中國的上漲動能則必須進一步看市場對後續財政刺激的信心。
在債券市場方面,由於短天期的利率仍受到寬鬆政策影響而下降,長天期的利率則受到經濟成長而上升。因此,預期看多美國短債並同時看空美國長債的策略,在3-6個月期間仍會有不錯的表現。各評級利差則持續處在相對偏低的區間,短期債券收益將會以票息為主。新興市場美元債則預期全年的報酬率將落在6.5%-7.5%區間,違約率則維持在長期平均的2.5%水準。
本基金的投資策略以布局新興市場的發債機構為主,這些發債機構均有自己的營運模式與穩定收入,且多數信評為投資等級債,會受到川普在稅改與移民等新政策的直接衝擊較小。然而,強勢美元仍可能會造成新興市場的流動性下降,因此將特別留意經濟規模較小的主權政府債,同時也會避開信評在CCC或以下的標的,以避開再融資風險上升而進一步違約的風險。此外,目前所持有的中國部位都是投資等級債,且以類主權機構為主,預期違約的風險較低,在企業方面則是以大型龍頭公司為主,像是騰訊、美團與百度集團,這些標的在過去幾年以及川普第一任任期內,均未被調降過信用評級,因此將持續持有,並密切留意是否有新的產業不利政策。在中東區所持有的曝險多是違約率低的投資等級債,主要集中在政府公債與類主權債,且債券價格均落在95-105區間,顯示自去年十月迦薩衝突以來,相關持債並沒有受到波及或拖累,因此預期將持續持有,並追蹤後續發展。
而在十二月初受到關注的南韓與巴西市場,投資團隊認為所持有相關標的的違約風險並未上升,預期將持續持有。我們在韓國持有的均是高評等的投資等級債,近期各債券的價格均未受到明顯衝擊,韓國主權的CDS也僅小幅上升。另一方面,巴西政府自去年第三季以來,信評不斷被調升,主要是反映該國的經濟成長優於預期以及持續進行的財政改革,將能有效抵銷該國政府債務略高於同評級國家的事實,而我們所持有的標的在信評與價格上也都穩定,並未受到台灣本土新聞中有關政府債務偏高報導的影響。
12月份本基金(美元累積型)上漲約0.04%,其中0.34%正貢獻來自票息收益。本基金預計在2026年1月到期,近期若有標的提前被買回或已到期,主要是再布局短天期的類主權債,同時也布局短天期的投資等級政府公債。在高收益債的部分則已避開一年內有部位到期、或是規模較小的發債機構,我們也避開信評CCC或以下的標的,以降低當市場遇到景氣衰退時,潛在的流動性風險與信用風險,並維持整體投組的信用品質。目標到期債券基金之操作策略為Buy
and maintain/monitor,與一般積極操作之基金策略不同,投資人仍須留意,基金表現未必與市場短期走勢一致。
在俄羅斯被制裁標的的部分,目前相關部位淨值均已反應為0;詳情請參閱本公司官網的受金融制裁債券情形之說明。