國泰10年期(以上)BBB美元息收公司債券基金一月份經理人報告

回顧美債1月走勢，上半月因美國非農數據優於預期，失業率較前月 下降 0.1%，加上近期製造業PMI持續擴張，顯示經濟仍保持其韌性。市 場投資人對年內降息幅度預期下調，債券市場表現疲弱，各天期美債殖利 率皆有所上行。後續公佈之12月美國核心CPI有所放緩(3.2%)，低於市場 預期；同時，年增率亦較前月下滑，促使長短天期美債殖利率皆有所下行。 CPI數據公布後，儘管2025全年降息1碼之預期並未改變，但降息 2碼機率 有所提升，帶動美債價格表現回穩，上半月債價跌幅收斂，月底之FOMC會議維持利率不動，會後聲明強調勞動市場穩健。通月而言(截至1/31)， 2年期美債殖利率收斂約4bps至4.20%， 10年期美債殖利率收斂約3bps至 4.54%， 30年期美債殖利率小幅發散約0.54bps於4.78%。曲線方面， 2Y10Y曲線利差小幅擴大，收在34bps水位， 5Y30Y利差收在46bps水位。 信用市場方面，在聯準會鷹式降息，以及美國經濟保持穩健情況下，預期 未來高利率環境將維持更長時間，使信用利差於風險情緒呈現發散，整月 而言，隨無風險利率上行趨勢，美元投資級債券指數報酬表現呈現走低。 信評來看，以AA~BBB呈現收斂1.1~1.7bps、產業部分利差除公用債外， 皆呈現收斂，收斂範圍在1.96~5.35bps，其中以金融與醫療債表現較佳。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買回對指數追 蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來 申贖情況與市場流動性需求進行調整。展望後市，隨市場調整年內降息幅度預期與步 伐，促使美債殖利率處高位震盪；然而，評估美國勞動市場已轉向平衡，預期整體薪 資可溫和回落，物價仍可延續放緩趨勢，通膨降溫方向不變，預期聯準會可延續降息 步調。惟因近期關稅政策帶來之不確定性，短線美債殖利率走勢偏高位震盪。中長期 來看，認為利率市場將轉回關注經濟數據與政策發展結果，隨聯準會漸進式放寬利率， 加上近期經濟數據有降溫趨勢(如美國第四季GDP低於預期值與前值)，預期十年期美 債殖利率仍可逐步回落。信用利差方面，數據顯示美國經濟表現強勁外，還反應對川 普上任後帶來的通膨和財政不確定性抱持擔憂，觀察短端利率則因降息而回落，整體 殖利率曲線趨陡。目前市場逐漸關注川普新政所帶來的不確定性，但信用市場未出現 明顯走弱跡象，有助於緩解信用利差走擴壓力，且投等債投資價值在於其較高的利息 收益相較公債更能抵禦通膨。整體而言，經濟在高利率壓制下使產業分岐，但仍維持 抗壓性，市場高度關注經濟數據，將帶來的金融市場走勢。目前信用利差保持在相對 低位，且在基本面改善和收益率推動下，將有助信用利差將維持低檔收斂。