亞洲經濟成長無虞 投資價值浮現

問：歐美景氣放緩，是否會侵蝕亞洲經濟成長？

答：不可否認，歐美經濟成長趨緩，新興亞洲當然難以獨善其身，不過，近年來，新興亞洲對歐美出口依賴度已大幅降低，僅10.1%；再者，隨東協加一、ECFA等區域內互惠協定相繼簽署，亞洲區域內貿易佔比逐年上升，主要出口國如台灣、韓國、香港，區域內貿易已佔各國總出口額的54%~70%，代表亞洲對歐美景氣放緩的抵抗力顯著增強。

此外，新興亞洲的財政體質也較其他新興市場來得健全，其政府債務佔GDP比重約三成，是三大新興區域中最低。而且，相較於西方國家，多數亞洲政府擁有「低債務、低赤字」的強健體質。甚至過去財政體質相對弱勢的印尼及菲律賓，目前債信距投資等級僅一步之遙。像是印尼信評為BB+、展望「正向」，代表未來6~9 個月很有機會被上調至投資等級，預期未來將吸引更多外資流入。

事實上，亞洲無論國家、銀行或企業體質均遠勝歐美，以近期備受歐債拖累的銀行業來看，亞洲銀行業者的外幣放款金額不到總放款額的10%，遠低於拉丁美洲的22%及歐非中東的42%，且貸放對象以本地居民為主，佔九成以上，突顯亞洲銀行業者對歐美景氣放緩等外部衝擊較具抵抗力。

◆歐美景氣放緩，亞洲衝擊最小

資料來源：CITI、Morgan Stanley，資料日期：2011/8。

問：歐債危機愈演愈烈，是否會波及新興亞洲的銀行業？

答：根據Morgan Stanley統計，亞洲不含日本企業營收來自於歐洲部分僅約佔6.5%，再者，亞洲銀行業的歐債曝險部位均不到10%，歐債問題影響新興亞洲相當有限。

從亞洲自歐系銀行借款的角度分析，歐債風波對亞洲的影響性可能也未如想像中大；而且，與2008年金融海嘯前相較，亞洲國家自歐系銀行借款佔外匯存底的比重也多數呈現下滑。此外，亞洲國家因外匯存底豐沛、國內資金充足，影響更是大幅降低。

根據HSBC研究，亞洲不含日本的短期債務佔外匯存底比例，已自2008年32%的高峰下滑至今年的23%，顯示亞洲國家的金融體質已更加強健，倘若再次面對全球信用緊縮等流動性風險時，抵抗力將更勝以往。雖然短期內亞洲股市無法置身於歐債風波之外，不過，亞洲金融體系對外部衝擊的抵抗力已勝過以往。

◆亞洲銀行業對歐洲曝險部位：

資料來源：Macquarie/2011.8.24

問：既然新興亞洲經濟基本面仍佳，為何股市仍跌跌不休？

答：新興亞股表現的確不突出，今年迄今，MSCI新興亞洲指數下跌逾20%，主要是MSCI 亞太(不含日本)指數與全球股市的相關係數高達0.9，與全球股市連動性極高，導致亞股回檔幅度劇烈。

然而，新興亞股下跌並非肇因於基本面不佳，根據IMF預估，新興亞洲今明兩年的經濟成長率仍維持在8%以上的高水準，持續看好內需增長動能帶動經濟成長，不受歐美發展影響。因此，我認為亞股遭錯殺的機會極濃，應留意逢低承接時點。

問：近來亞洲各國央行紛紛停止升息，是否利於亞股後市發展？

答：不僅是台灣央行宣佈暫停升息步伐，包括韓國、馬來西亞、印尼、菲律賓等利率也都按兵不動。主要是歐債危機擴大導致經濟成長疑慮升溫，原物料價格紛紛回檔，有助於減輕亞洲通膨壓力，亞洲各國央行紛紛放緩緊縮力度，使資金保持寬鬆，經濟維持高速增長。

根據過去經驗顯示，當通膨自高點回落後，對新興亞洲中長線股市有正面助益。以2004年為例，新興亞洲CPI在8月見到高點後的三個月及六個月，MSCI亞洲(不含日本)指數分別上漲了13.3%及23.5%。以歷史為鑑，新興亞洲通膨見高回落後，未來三到六個月的揚升行情可期。

◆新興亞洲前波(2004年8月)通膨見頂後的股市表現

資料來源：Credit Suisse，以美元計價。

問：現在是否可以進場低接新興亞股？

答：歷經本波股市急跌後，目前MSCI亞太不含日本指數本益比已修正至10.1倍，僅高於金融海嘯期間的7.7倍。從歷史經驗來看，在亞股本益比僅10~11倍的時間點進場，其3個月及6個月的平均報酬分別可達8.2%及16%，後一年漲幅更達37%。我認為亞股在價值面優勢下，逢低買盤可望逐步回流，利於帶動股市啟動反彈走勢，投資人可留意短線逢低布局時點。

◆相對低本益比時進場亞股報酬表現：

資料來源：Goldman Sachs/2011.8.22