利基浮現，布局中國現在正是時機

Q1. IMF雖微幅調升2012年中國GDP成長，但8.2%的數字仍遠低於中國在2011年所端出的9.2%，而中國總理溫家寶更於日前提出將中國2012年的GDP成長目標設在7.5％，為中國8年來首次放棄「保八」，這一點對中國的股市表現將有何影響？

A1. 早在去年全國人大通過的十二五規劃綱要，就將十二五期間 (2011到2015年)經濟增長目標確定為7%，這個經濟增長目標數字早就眾所皆知，但多數的經濟學家所估計的GDP增長率仍高於這個水準。因為根據過去經驗，中國每年達到的GDP增長率往往高於目標增長率。因此投資人與其拘泥於中國今年GDP成長率到底不能「保八」，倒不如關注全球的經濟數據是否開始好轉，以及中國調整結構的改革政策執行的進度，更何況就IMF的預估，中國的GDP成長縱使稍稍減緩，但仍是全球成長最快的主要市場(圖一)。

首先，經濟數據的確出現好轉跡象！在近期IMF調高了全球經濟成長預期後，包括野村控股、瑞士銀行與摩根大通等三大外資券商，也緊接著調高對中國的經濟增長預測。報告中也不約而同指出，中國經濟Q2見底幾乎是定局，伴隨企業獲利的同步提升，現階段是佈局中國基金的時候。

比較野村控股、摩根大通、瑞穗證券與瑞士證券的報告，可發現中國幾項領先經濟指標已經觸底，包括PMI指數與近期最新發布的新增貸款金額，伴隨政府的部分利多政策，都顯示出中國實體經濟可望在Q2逆轉向上(圖二)，可見硬著陸的風險已經解除，即使是IMF也公開表示亞洲已經脫離經濟硬著陸的風險。這也意味者長久以來一直受經濟硬著陸疑慮所壓抑的中國股市，可望在之後逐漸走出束縛，由谷底攀升。

(圖一)即使遭受全球經濟成長趨緩及歐債議題衝擊，

中國仍是全球成長最快速的市場

資料來源：各大媒體通訊社 資料彙整：瀚亞投資

Q2. 即使經濟數據好轉，但是中國當局若未對貨幣政策或房市進行鬆綁，那中國股市的表現是否能將受限？

A2. 現在中國官方的政策已經從過去的「抗通膨」變成「保增長」，所以貨幣政策已經出現放鬆的跡象，這跟過去三年來始終緊縮有所不同，這改變自然有助於市場信心的回升。而人民銀行的定向寬鬆政策，是中國經濟得以擺脫谷底的關鍵。如前所述，野村控股把中國今年的預期GDP從7.9%調高到8.2%，摩根大通更是看好中國股市，其中的主要原因都是因為中國央行已經看清房地產與全球經濟問題的真正隱憂，並且已經採取調降存款準備金率的手段，所以未來可望逐步釋放的流動性。不僅如此，中國當局也開始快速釋出一些公共建設計畫，顯見中國政府已經開始嘗試作多。這些政策都勢必讓中國股市直接受惠。

連韓國央行都看準中國股市的未來潛力，計畫在未來三個月之內進場購買3億美元的中國股票。這樣的舉動，自然對A股信心具備提振作用。

更重要的是，中國股票目前擁有最便宜的價格，不僅本益比仍低於歷史平均水平（圖三），按照最新的企業獲利預期，全亞洲股市當中，要以中國股市9.4倍的本益比最便宜（圖四），即使跟新興亞洲整體股市的11.2倍相比，中國股市仍明顯折價。所以無論基本面還是資金面的角度來看，現階段的氣氛對中國股市反而都有利。

不過海外掛牌的中國股票，比較容易受到人行政策做多與企業獲利提升的影響而帶動，至於A股由於持續受到股市改革的影響，表現可能仍會不如H股；建議投資人在中國經濟觸底向上的時間點，可以優先佈局以海外掛牌股票為主的中國基金。

圖三：中國股市的本益比、股價淨值比仍低於歷史平均水準

Source: Bloomberg (MSCI China)

圖四：中國股價本益比全亞洲最低，投資價值提升

Q3. 針對中國目前所實施的股市改革，對於中國股市的影響是正面或負面？

A3. 雖然過去一個月以來全球市場進入動盪，但是在中國官方的股市改革下，中國股市反而有了突出的表現。特別是目前中國股改的策略與執行方針均已確立，這一點或許還不能代表中國的牛市已經來臨，但是股改的持續必然有助於中國資產的穩定性。自從郭樹清上台推動股改後，中國股市的交易成本已經下降，無論是證交稅下調25%還是創業版嚴厲的下市新規定，目的都是為了強化中國在股市交易上的基礎設施，增加上市公司的透明度，降低交易成本，進而提升法人對中國股市結構面上的信心。因此，無論是A股還是H股，中國股市的表現過去一個月以來大幅領先亞洲其他股市，根據Bloomberg統計，過去一個月以來，上海綜合指數的漲幅是5.92%，H股的漲幅是4.1%，然而亞洲其他國家股市表現則是平平，即使是最強勁的東協，印尼近一月僅上漲1.81%，泰國上漲2.65%，菲律賓上漲1.86%，至於新加坡、馬來西亞跟韓國等出口型的亞洲股市，股市則分別下挫1.06%、1.61%與1.59%（圖五）。這其中關鍵就在於股市改革有助於市場信心的建立，這將為中國股市未來的上漲格局打下很好的基礎。因此，投資人真的可以考慮在目前股價仍低的階段利用定期定額的方式逐步進場布局。

Source: Bloomberg. 2012.04.01~05.01