2012/11/21　提供機構：瀚亞投信

Q1. 美國財政懸崖到底會發生嗎？其對美國經濟又會有什麼影響?

A1.財政懸崖問題棘手，其選舉結果差別主要是在於對經濟影響程度大小，及協商折衝的順利與否及其拖延的時程長短，而非誰當選就能有較強的解決手腕。不過在美國大選府會生態確定之後，處理財政懸崖方向也會較為清晰。未來最主要要關注的，一是明年美國政府的減稅優惠措施到期不再延長，另一個是美國國會將啟動的減赤字機制，這兩項措施分別屬民主黨與共和黨堅持與拉鋸的項目，若沒有妥善協商直接實施，預料將可能因為稅務支出的增加而衝擊企業營收及個人消費，另外，政府財政支出也會一下緊縮過頭，間接影響因為公共支出而產生的就業機會，這些都會影響自美國金融海嘯後的經濟復甦步伐。

Q2. 財政懸崖發生的時間會在何時，投資人該如何留意與因應?

A2. 根據美銀美林10月份的調查顯示，美國財政懸崖問題已成為經理人最擔心的市場風險，在此調查中，近60%經理人認為市場可能會在今年第4季到明年第1季反應此議題，預期明年第1季末才有可能塵埃落定。不過，我們認為財政懸崖直接發生的可能性並不高，美國府會兩黨仍然將在不斷的拉鋸中取得一定的政策平衡點，只不過這期間因為政策的不確定性可能衝擊民間及企業信心，使2013年上半年經濟成長動能受到一定影響，預期聯準會將續推QE(貨幣寬鬆政策)支撐經濟，投資人需留意房市回溫是否帶動消費及經濟。此時也因為市場觀望心態較高，導致市場反覆震盪，此時建議投資人仍應以固定收益型商品為資產配置核心。其中，撇開極端情況不看，在基本情境以及中長期考量之下，信用債券仍舊是投資首選。原因在於相較於美國聯邦政府目前對財政問題毫無進展，企業端則早已著手調整財務結構，減少其大幅擴張資本支出，保留更多現金在手上。中長期而言，吸引資金流入高收益債的因素如低違約率、低利率等因素持續存在，且市場不排除市場對加大版QE(貨幣寬鬆政策)的預期升高，最快今年12/13會議或是明年第一季前將推出，亦有助於債市行情延續，信用債券中線的加碼時點也許隨著行情盤整而正逐步浮現。

Q3. 雖然在全球市場不確定因素的前提下，債券投資仍是未來的投資主軸，但是經過了過去兩年的上漲，高收益債券的價格已達相對高點，是否會有泡沫化的疑慮？

A3.今年以來，高收益債不僅在價格上有亮眼的表現，在發行量上，也超越去年同期水準，不少投資人擔心高收益債是否仍值得投資? 事實上，高收益債券指數的價格雖然節節攀升，但是在供給面充足、需求面旺盛的兩相平衡下，高收益債的前景表現仍然看好。

目前美林高收債指數價格為$103元，與歷史高價約$105元相去不遠，表示價格上漲空間有限；但考量低利環境仍將維持相當長時間，加上景氣不致陷入衰退且有機會逐步回穩，配合高收債6%-8%的殖利率，認為整體評價合理。目前景氣狀況及領先指標走勢應可支撐整體高收債價格，價格泡沫化疑慮不高。另外，今年以來，高收益債發行量超過三千億，同時也超過去年同期水準。就新券發行的信評分布來看，低評等發債量雖增，但相對整體流通在外餘額仍低。基於高收債中長期基本面支撐強勁之下，投資人倒不必太過擔心短期因為市場議題或是漲多回檔的干擾。現階段市場仍處於中低波動度環境(以VIX指數而言，定義25以下屬中低波動度環境)，債息累積的效果將遠大於價格走勢的影響，同時有助於高收益債的投資。高收債報酬率來源中有8成以上為債息收入，而債息累積的效果遠大於資本利得收益(見圖)，目前高收益債券殖利率約為6~8%左右，在目前低利率環境中仍屬可貴，長期而言，高收益債仍有機會續創新高！

Q4. 我們知道高收益債券的報酬可觀，但與資本市場連動較大，波動風險較高，而投資等級債雖然風險較低，但收益表現也相對較低，面對未來可知的全球市場變動，投資人如何在高收益債跟投資等級公司債之間取得平衡?

A4. 市場波動越高，投資報酬也就越難維繫，這是所有投資人當前最大的挑戰；尤其在固定收益領域，連漲三年的高收益債是否還會續漲，就成了大家關切的問題；然而，正確的投資策略不應該去預測市場走向，而是採取正確的配置方式，鎖住得來不易的獲利。高收益債的報酬向來頗吸引人，但超過10%以上的標準差與偏高的價格，卻也讓投資人提心吊膽。在這時候如果可以把投資等級債納入投資組合，只要每增加10%的比例，波動風險不但會逐步降低，就連投資效率也會明顯提高。如果在高收益債資產中，配置40%的投資等級債部位，即使年化報酬會比100%的高收益債券低1%，但波動風險卻可下降2%以上，投資效率也會以1.07的表現，超過1.01的100%高收益債券。透過這樣的複合式黃金組合，不僅可以有效提升投資效率，還能避免報酬被市場的高波動侵蝕（見表）。市場風險無法預期，高波動已成為新常態，投資難度明顯增加，投資報酬也比過去更容易受到高波動的市場衝擊。在這樣的情況下，透過用複合式策略，平衡佈局投資等級債 (20%~40%)與高收益債 (60%~80%)，兼顧收益性及防禦性，有效降低波動，在適度的風險下追求較佳的收益機會，用動態配置的方式替投資組合做好保護，比積極冒險創造報酬更重要。

過去績效不代表未來報酬
資料來源：Lipper, 高收益債採美林美元高收益債券指數, 投資等級債採美林美元投資級公司債指數, 資料期間2002/8/31~2012/8/31