別成為Fed的玩偶！高收益債以不變應萬變

近期市場的每一個波動，幾乎都圍繞在Fed主席柏南克的一言一行上。在美國十年期公債殖利率上揚的預期下，股票市場波動越來越高，債券資產又感覺搖搖欲墜，我們認為在這種情況下，如果是按照Fed閃爍不定的言論來決定投資標的，就犯了過於躁進的毛病。 

我建議在這時候，投資人還是要以賺取收益為優先，畢竟先固本，才有下一次進取的條件；這也解釋了為何高收益債資產，可以從六月份的瘋狂贖回，轉變成七月份的瘋狂流入，資金動態已經解釋了交易員的投資心態。

問：高收益債券為何在七月會轉為大量淨流入？

答：主因就是儘管十年期公債殖利率上揚，但市場發現目前還沒有其他資產可以在短線上取代高收益債。根據EPFR統計，高收益債在七月第三周總共吸引超過54億美元的資金淨流入（見圖），其中美國高收益債吸金32億美元，非美地區的也吸引22 億美元；有趣的是，投資等級債券在前一周流出18億美元。

高收益債自今年七月起轉為淨流入

資料來源：Economist、Morgan Stanley ，2013/7/29

另外，從RBS的統計來看，美國垃圾債券指數ETF在17日止的前五周共湧入11億美元，投資等級債則贖回1.73億美元，可見七月開始，高收益債與投資等級債面臨的處境截然不同；因為美國經濟的好轉有效降低了高收益債的違約率，使得高收益債在資金流出後，憑著更優異的基本面出現了難得的投資契機。 

問：美國經濟持續復甦，難道高收益債會比股票更好？

答： QE退場的疑慮雖然衝擊投資信心，但卻代表美國經濟在穩健復甦的軌道上，信評機構穆迪把美國信評展望從負面調升至穩定，並且維持最高的Aaa評級。對美國資產來說，因為信評展望上調代表違約率的進一步下降，因此美國高收益債受惠最大。 

股票當然也是不錯的投資標的，不過對照美國股市三大指數紛紛創下歷史新高，市場也並不全然對美股未來的走勢感到放心；更何況，中國經濟成長趨緩已衝擊到所有的新興市場，全球經濟復甦也會因此放慢腳步，股票市場高波動的環境不變，自然也增加了資金回流高收益債的意願。 

問：高收益債指數上漲空間有限，投資高收益債的道理又是何在？

答：這就取決於你對高收益債資產的投資定位。如果要把高收益債當作短線資產增值的工具，機會的確不如股票，因為指數已經來到高位。但真正的重點，卻是高收益債的孳息收益目前仍沒有其他資產足以取代。譬如根據過去30年統計，如果是長期投資，高收益債的資本利得有超過95%是來自於孳息收入，指數波動反而只佔了極少的比例（見圖）。

高收益債有超過95%的收入是來自於孳息

資料來源：BoAML Bond Index/Bloomberg，2013/6

問：高收益債是否過熱？我們該有甚麼準備？

答：高收益債只有在經濟過熱與經濟面臨衰退時會有較大風險；因為經濟過熱會讓企業過度槓桿，增加違約風險，而經濟衰退則是會讓企業違約率直接增加，進而影響高收益債的票面價格。所以高收益債是否過熱，要看的不是投資人的購買習慣，而是看整體經濟循環而定。 

以目前美國經濟的狀況，預期今年全年GDP在2.2%~2.6%之間，而根據歷史經驗，當GDP成長在0%~2%的復甦期間，是最適合高收益債投資的時機；而當經濟在2%~4%的溫和期間，高收益債依舊有投資價值，指示空間不像GDP在0%~2%之間那麼大（見圖）；所以現階段投資高收益債市，孳息收入的效果反而會大於票面價格的上漲，建議投資人調整心態，並適時輔以高息概念或高成長低基期的股票資產當作衛星部位。

資料來源：US Bureau of Economic Analysis, BofA Merrill Lynch, 資料期間1987/3~2012/12