A股氣勢如虹，確認牛市降臨

2020/7/15  提供機構：野村投信

野村中國機會基金 ─ 快問快答

Q1. 為何二次疫情爆發，股市卻一直漲？

因為二次疫情沒有全球廣域擴散，而是集中於部分區域，且加州與佛州確診患者多為年輕族群，症狀較輕且未佔用過多醫療資源，同時全美新冠死亡率非但未隨著確診人數增加而上揚，反而持續下滑，走回頭路–鎖國封城的可能性已經不高了。

另一方面，不論二次疫情爆發的強度如何，基本上同樣的事件很難在股市產生兩次一模一樣的影響，更何況二次疫情的區域擴散性不如第一次大，加上全球各國面對COVID-19的處理狀況及情緒跟三個月前已截然不同，二次疫情已不易對股市帶來超乎預期的利空。目前場外游資龐大，逢回買進意願日增，導致股市易漲難跌。

Q2. 股票短期漲很多，還能買嗎？

現在保守的人還是很多，散戶與法人持股水位都在低檔，有利於股市創造上行空間。根據6月美林全球經理人調查，經理人的現金水位才從5月的5.7%降至4.7%（2009年8月以來最大降幅），欲加碼股票的經理人淨比率才剛由負轉正，比5月跳升22個百分點至正6%，持股比重目前還在低檔區，故股市行情並未結束。

Q3. 為什麼要選擇陸股？
中國經濟前景優於其他地區。雖然全球各國總體經濟皆已開始修復，但中國率先控制疫情，以致經濟復甦快人一步。根據國際貨幣基金（IMF）的預測，中國是2020年唯一GDP可能保持正成長的主要經濟體，明（2021）年的GDP就可望超越去（2019）年的高水準；反觀美國與歐洲2021年的GDP恐怕仍將低於COVID-19疫情爆發前的水準。

Q4. 陸股企業獲利不是很慘嗎？

今年上半年陸企創造了一個不可思議的基期，一個自發性的衰退而非循環性衰退，一個意外的萎縮而非階梯式的下滑。只不過一體兩面，未來我們也會看到第三、第四至明年第一季會出現極低的基期效應，很容易見到超亮眼的企業盈餘增速。屆時選擇股票會非常輕鬆，我們預期最好的增長可能集中於信息消費、信息科技，即所謂的新經濟與新基建等下游產業及新技術，避開相對增速不差，但較不出色的上游及中游。

Q5. 社會融資創歷史新高，是好是壞？

回顧歷史，當中國社融爆量之後的幾個季度，上市公司的現金流量會明顯地改善，也合理地比較容易籌措資金。在景氣向好的背景下，陸企籌資的目的會著眼於業績及訂單、資本支出擴張，進而鞏固獲利及強化現金流量，進入良性循環，有助於股價表現。

Q6. 陸股本益比高嗎？

相對仍低。截至6月底，滬深300指數本益比僅14.2倍、國企（H股）僅8.8倍，低於S&P500指數的25倍、道瓊歐洲600指數的21.4倍及日經225指數的21.5倍。

2020全年我們都會用偏多角度去看待股市，因為COVID-19對中國而言是情緒性反應大過於實質反應，它是事件性而非結構性金融危機，但全球貨幣與財政政策寬鬆規模卻是史上最高。當實質傷害小於2008年金融海嘯，但刺激政策規模卻創下史上最高，未來所營造的股市空間及本益比的上揚幅度就會有較大的想像空間；所以在未來某個季度見到陸股創下歷史新高不用感到意外，因為這是可以被預期的。

Q7. 中國機會基金近期操作方向？

如果投資人對股市多頭市場不陌生，會知道所有向好之後的漲多拉回都是買點，除非出現結構性的經濟問題或企業獲利下修，若只是單純因本益比偏高或短線漲多而技術性回檔，都該站在買方。

本基金每一檔持股都經過精挑細選，目前投資組合沒有需要大幅調節標的，頂多小幅減碼出現一些雜音的伺服器個股。我們關注美中貿易戰下的中國半導體產業，並從中發掘出不少好標的。不論是川普或拜登當選下任美國總統，中美貿易戰都不會結束，只是2018年市場負面情緒已經爆發過，2019年氛圍和緩，2020年則是相對麻痺，加上如今市場氣氛向好，投資人自然會去發掘受惠標的，而不是去釐清哪些個股會跌。像是由國家扶植的IC設計業者，或是晶圓製造及代工業者，我們不會看輕中國半導體不停地往自主化道路前進的潛力，它們由低階往中高階發展的策略及軌跡十分清晰。

此外，本基金增持蘋果供應鏈，視頻相關及特斯拉供應鏈與內地農業、豬肉相關個股，同時小幅加碼銷售成績亮眼但股價表現落後的不動產股，至於家電相關、化工類股等，則是待震盪拉回時偏多操作。

野村中國機會基金各期間績效表現（實力堅強，短中長期皆美）

資料來源：Lipper，新台幣計價，2020/06/30。同類基金係採用SITCA大中華股票型類別