統一中國非投資等級債券基金五月份市場回顧與操作策略

疫情封控使景氣下行壓力加大，中國成為少數仍施行寬鬆貨幣政策國家。人 行接連下調政策利率與市場利率，進一步釋出維穩地產及「寬信用」等政策訊號，市場預期寬鬆政策仍有進一步發力空間。中國5月PMI觸底回升，國務 院一籃子刺激措施、部份地區疫情趨緩、上海6月起有序復工復產等均有助市場信心恢復。惟礙於官方堅持動態清零政策及疫情反覆，實體經濟活動復甦 進程仍將滯緩。外資普遍下調中國今年經濟成長預期，兩會經濟成長率保5目標難度提高。面對經濟下行壓力持續加大、個別房企違約與債務展期事件層 出不窮，以及信用持續分化，基金將依產業趨勢及債信結構調整投組存續期間與產業配置，並關注個別標的融資管道與現金流變化。地產業政策監管最 嚴時刻已過，但在動態清零政策框架下，實體經濟活動於短期內大幅反彈概率仍較低，加上國際地緣政治、美中利差等外部因素干擾，外資對中國資本 市場亦審慎看待。因整體市場信心仍弱，且中資地產債流動性未出現明顯修復，故操作上仍保守佈局。目前基金整體投組加權存續期間1.97年，票息收 益5.17%，前三大產業為地產約31.6%、工業16.1%及景氣循環消費11.2%。匯率避險上，人民幣仍有一定貶值壓力，基金已調降USD/CNH避險比例， USD/TWD避險比例則動態調整於40%~70%間。

面對「供給衝擊、需求收縮、預期轉弱」三重壓力，中國同時推行寬鬆貨幣 政策和積極財政政策，安排今年新增地方專項債額度進度提前，且投資有效範圍向新基建擴容。但疫情導致的財政壓力，以及美中利差收窄和人民幣貶 值等因素，或將降低中國債市吸引力。整體而言，有效控制疫情、鬆綁防疫政策仍為影響後續中國消費、生產及投資活動復甦重點。