牛年投資新方向 穩健債券出頭天

鼠年對幾乎所有的投資人來說，都是驚心動魄的一年。金融海嘯讓股票指數的跌幅在短短半年內消化掉2003年以來的漲幅，投資人心態趨於保守，卻也讓更多人更積極找尋下一個投資避風港。華倫•巴菲特曾說過：「成功的投資要具備兩個條件，第一是不要賠錢，第二是謹守第一個準則。」聽起來很簡單，能做到的投資人卻少之又少。

債券穩健成長及風險偏低的特性儼然成為股災中的避風港：1999年至今MSCI世界指數的累積報酬率為-21%，同期間美林美國投資等級債券指數則上漲53%，美林新興市場美元債券指數-亞洲 (不含日本)的表現更為亮麗，累積報酬率高達141%。2008年 MSCI世界指數創下1970年來最差年報酬的-42%，在諸多金融商品中，惟政府公債指數穩紮穩打，如美林美國公債指數 (美元計價)和歐洲公債指數 (美元計價)分別上漲近14%及4%的正報酬，確實證明在不確定性仍高的牛年裡，債券投資相對低風險及長期可累積相對穩定報酬的特性，也一躍成為股災中的投資新方向。

圖一：2008年全球主要投資指數投資報酬率 (%)

資料來源：彭博社，資料截至2008年12月31日

進一步來看，債券種類繁多，哪種債券最能同時掌握前述的穩健優勢，並累積亮麗報酬?因為在經濟衰退期間，不僅公債市場受惠於央行降息的激勵，投資等級債券亦會跟隨公債市場殖利率下滑而有較佳的報酬表現。相對於高收益債券，投資等級債券收益亦相對穩健，不易受企業獲利及資金籌措消息影響而大幅波動。正因如此，在美國一連串財務危機事件發生後，投資等級債券反而受惠於市場的資金偏安需求，殖利率走勢略為下滑 (也就是價格上揚) ，再次突顯其較低風險和穩健的特性。

投資債券卻也不是全然沒有風險，必須同時考慮違約率和信用利差。一般而言在經濟成長減緩、企業因為營運欠佳而籌資困難時，公司債的違約率會有向上攀升的情形。但是觀察這次美國在金融風暴的衝擊下，企業違約率確實由谷底緩步上揚，但仍大幅低於1991年及2002年將近5%的高點；然而，此時信用利差卻攀升至1990年來首
次出現的高點700個基本點，顯示投資等級公司債券信用利差已過度反應後續違約率上揚的預期。但相信在市場回歸理性後，投資等級債券在較佳的企業財務體質及各國央行持續對市場進行注資的後盾下，投資潛能可望持續穩健成長。

回顧歷史，投資等級債券在1930年代大蕭條後期的1932年後，不管在殖利率或信用利差上也都出現明顯收斂，從1932年中開始的12個月內，投資等級債券信用利差收斂了將近380個基本點，殖利率也隨之下滑了將近300個基本點。展望未來，2008年的金融風暴過度的修正亦將提供了投資人絕佳的佈局機會。

值得注意的是：投資等級債券的吸引力就連股神也沒放過 (巴菲特斥資了3億美元購買哈雷機車的投資等級公司債) ，由此可見，想在債券投資市場中突圍，以往常聽到的 「公債」或 「高收益債」絕非唯一選擇。投資人不妨考慮以能夠長期累積財富、風險卻較股票低的債券，來作為不景氣的時代的防護罩，並將投資等級券納入投資組合，來抵禦未來全球經濟成長的不確定因素。