保德信亞洲新興市場債券基金十月回顧與十一月展望

一、績效檢討：

保德信亞洲新興市場債券基金2011年10月底基金淨值為9.9611元，上揚1.67%。債券投資比例為68.76%。10月份基金績效回升主要原因是歐債危機協商朝向正面發展，於美元計價亞洲債券的風險利差快速縮減，以及亞洲貨幣匯率止跌回升。

二、市場回顧：

9月份美國經濟數據較8月為佳，舉凡就業，消費面，耐久訂單，製造業活動等數據均實現較預期為佳之增長速度，顯示在歐債危機紛擾之下，雖然消費信心低迷，但是第二季的外生性生產中斷及需求緊縮因素，還是在第三季產生了遞延性的生產及支出，使得Q3的美國經濟增長率達到了2.5%，遠優於上半年的增速。

至於歐債問題的部份，10月底高峰會後的協議基本上已經為未來歐洲救援基金的使用方式提供了大方向上理論可行的框架，無論就救援基金的槓桿模式，影響金額或涵蓋範圍都提供了大致可行的方向。其中最主要的包括1)希臘債務問題，由民間債權人「自願」折扣50%，也就是約1000億歐元，其中包括歐盟提供300億歐元支應無力負擔之銀行後，將使希臘債務比於2020年降至120%。(2)歐洲銀行將被要求於明年6月底前提升第一類資本適足率至9%，依照歐洲銀行協會的估算，有70家銀行需增資，額度約1060億歐元。(3)EFSF可以兩種方式增加可使用資金，其一是保證購買歐元區會員國公債一定比例損失，其次是成立SPIV以吸引其他資金投入，目標是擴充到至少1兆歐元。綜合上述，無論EFSF是透過什麼方式或槓桿手段擴充其影響力，總之擴充後之影響能力足以在1兆歐元以上，原始資金用於部份保障南歐公債，用於入股沒有能力自行募股或是向各別國家財政部的籌資的銀行，或是用於SPIV的種子基金，甚至繼續用於次級市場購買公債。基本上這個架構大幅地減低了歐元區銀行金融體系陷入流動信及信用體系崩潰的擔憂。

金融市場方面，風險性資產及主要公債殖利率先是在9月底到10月初之間破底超跌，但也在此時以德法為首的歐元區官員談判速度加快，並較積極地敲定歐元區峰會的時間及討論議題，隨著相關消息趨向正面，風險資產價格包括股票，高收益債，以及各種新興市場債快速反彈，主流公債殖利率回升，美元下跌。其中JACI亞債投資等級利差縮減54BP，指數總報酬上揚2.42%，亞債匯率則回升，AXDY亞幣指數上揚2.35%。

三、未來展望：

不過金融市場在很快地反應系統性崩潰的風險降低之後，基本上已經將利多消息反應完畢，接下來必須面臨的是實施細節的討論，而且過程中不免會碰到障礙和變數，市場之後一段時間將會對歐債問題之後的負面發展較敏感，利多發展則較不易反應的情況。另外在優於預期的美國財報結束，以及歐債問題達成初步協議的利多之後，後續市場要面對的是全球經濟數據是否可以延續較強增長的考驗。目前我們預估Q4除了歐洲之外，其他主要經濟體仍能保持基本穩定的增長，但很難比Q3的動能更佳，主因在於目前的就業增長速度及薪資增長無法持續支應消費支出快速增長，Q3的消費增長是以儲蓄率持續下滑至4.5%所抵換而來。在美國家計單位仍然面臨高失業，低信心，以及資產負債表修復的情況下，消費者恐怕無法無戒心地繼續打開荷包大方花大錢。綜上，美債殖利率及風險性資產的上揚速度及空間將會受限，並對負面風險的反應較為敏感。除非經濟數據持續優於預期，且歐債問題的細節協商非常迅速，然而這種可能性並不是太高。

四、未來投資策略：

截至10月底，基金持有之美元計價亞洲新興市場債券占68%，透過NDF持有的亞洲匯率正部位則占20%。誠如前述，金融市場的此波反彈基本上已經將利多消息反應完畢，接下來必須面臨的是實施細節的討論，以及觀察主要國家經濟數據是否還能維持Q3一樣強健的增長。債券部位仍然會採取相對觀望的態度，實體持券部位暫時不會超過8成，亞洲匯率部位比例不超過3成。整體來說我們對未來沒有那麼悲觀，但預料市場波動跟消息面仍然會出現較大的不確定性，目前仍然不積極擴大部位，等待情況更為明朗的時機。

五、外匯避險部位之考量：

2011年10月底亞洲貨幣外匯曝險比例約為20%，基金兌美元避險比例則約為70%。