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2022 – 電池之年；中國汽車行業 2022 年展望

2022/1/27 下午 04:00:00　提供機構：瑞銀投信

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瑞銀投資銀行研究部中國汽車行業主管鞏旻 (Paul Gong) 
電芯短缺、化學工藝轉變和成本上漲
我們認為，電芯短缺、汽車製造商對化學工藝的選擇（鎳或鐵）和材料成本上漲是 2022 年行業熱點議題。在本文中，我們將瑞銀上調後的中國電動車滲透率預測體現在我們的電池供需模型和電芯化學工藝預期中。 2022 年全球電動車需求料增長 59%至 1040 萬輛，全球滲透率料為 11.7%。需求上調令電芯供給進一步承壓，導致除中國外市場的供給缺口變大。我們還將 2025 年中國磷酸鐵鋰（鐵）電池化學工藝占比上調至三分之二（上調 13 個百分點）。我們對於除中國外磷酸鐵鋰（LFP）電池採用有限的觀點保持不變。我們認為電芯相關成本漲幅是可控的，大眾市場標準續航車型提價 4%就可以抵消電芯成本上漲的影響。
電芯供給缺口日益擴大
瑞銀中國汽車行業研究團隊將 2022/23 年中國電動車需求預測分別上調至 550 萬輛（+38%） /620 萬輛（27%）。這背後的推動因素是消費者態度轉變、新車型推出以及在補貼退坡前、需求被提前。由此所致的動力電池需求增長削減了中國的限制產能，使得除中國外市場到本十年末陷入供不應求的局面。這將導致整車廠更急於採取措施確保電芯供給。 2021 年是北美的合資之年，電池製造商建立了新的合作關係或是將與韓國電池製造商目前的合作規模進一步提升。 2022 年，我們預計歐洲整車廠將跟隨美國同業的腳步，通過與現有電池製造商建立的合資企業來確保電芯供給。中國電池製造商在這些合資企業中所扮演的角色仍是個爭議。目前，中國電池製造商在歐美的擴產計畫落後於海外市場份額增長目標。
磷酸鐵鋰電池在除中國外市場的份額料有限
磷酸鐵鋰電池在除中國外的市場採用有限，歸因於隨著 1）下一代鎳電芯和 2）結構性電池組的引入，這種電池的競爭力持續減弱。我們預計磷酸鐵鋰電池系統與主流的鎳電池系統相比有 19%的成本優勢。磷酸鐵鋰電芯中不包含成本較高的鎳/鈷，這貢獻了上述成本優勢的 80%。不過，磷酸鐵鋰電芯缺乏提高能量密度和明確路徑，而這對於打造續航潛能更大、更便宜、更輕更小的電池系統而言是關鍵。隨著能量密度更高的下一代鎳電芯的引入，磷酸鐵鋰應會喪失在電芯層面的成本優勢。另外，在整車廠轉向結構性電池組的情況下，各種化學工藝的系統成本將趨同。我們預計下一代鎳結構性電池組系統相較於磷酸鐵鋰化學工藝有 60%的能量密度優勢。
中國汽車行業
2022 年展望：虎年裡行業會否蓬勃發展，或是陷入激烈競爭？
汽車企業，集結！
28 家汽車相關企業參加了我們的大中華研討會。公司管理層的看法普遍較樂觀，包括晶片短缺好轉、 2022 年強勁的增長目標、新產品發佈以及持續的電動化/智慧化轉型。我們認為潛在的競爭加劇及利潤率壓力是短期威脅，而 2022 年中國宏觀展望也面臨不確定性。相較于下游車企和經銷商，我們更看好電動車相關供應商。
從供不應求到供應過剩
半導體短缺這一主要問題正在好轉。在此推動下，主要整車廠商將 2022 年增長目標定在 15-28%。不過，鑒於目前房地產行業下行、國內消費增長乏力以及零星的地方性疫情封鎖措施，我們預計需求面臨下行風險，而 2021 年的供不應求將轉變為 2022 年的供應過剩，即使批發總銷量可能增長 6%。我們認為春節後可能出現價格戰，加上大宗商品價格處於高位，利潤率將承壓。
新一年繼續向電動化進發
我們預計電動車滲透率將進一步提升，乘用車滲透率將從 2021 年的 16%升至2022 年的 25%，主要得益于消費者態度持續轉變、新車型上市以及接近 2022 年底補貼退坡前的銷量拉動。電動車行業的挑戰並非銷量增長，而是原材料價格持續上漲以及資金充裕的純電動車廠商以市占率擴張為首要目標（而非利潤率），這可能令車企在激烈的競爭中虧損。因此，我們認為對電動車個股而言，經營效率的重要性可能更甚於以往，供應商（尤其是具有海外需求的企業）比整車廠商更具優勢。 

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