保德信貨幣市場基金一月回顧與二月展望

一、經濟概況：

台灣2011年12月份的各項經濟數據仍多呈下滑走勢，景氣對策信號分數較11月再減少2分至14分，10月並下修1分成為16分，因此連續第二月落入藍燈。惟2011年12月領先指標6個月平滑化年變動率則是由低點翻升，較11月上升0.8%至2.2%，係連續第4個月走升，顯示國內景氣可望逐季好轉，但受歐債問題盤旋不去的影響，預期改善力道有限。主計處2012/1/31公布2011年GDP概估值，第四季GDP年增率由前季3.4%大幅下降至1.9%，季調後GDP季增率-0.3%，出現連續兩季為負，2011全年GDP成長率4.03%，CPI上升1.42%。由於台灣出口情勢仍不樂觀，佐以比較基期偏高影響，預期今年第一季經濟仍屬偏低成長。主計處也因此將2012年GDP預估值下修至3.91%；此外，鑒於中東情勢不穩，原油供應風險升高使國際油價續居高檔，因此上修了CPI年增率預估值至1.29%。

二、市場回顧與展望：

政府債券方面，國內債巿受到台幣追隨亞幣及新興市場貨幣強勢，台幣2012/1/1至2012/1/31升值2.21%，對台債有利，2012年1月份5年期公債下跌6bps，存續期間約2年內的台電公司債因外資需求增強，使得成交利率僅在0.5%~0.6%低檔。1月份20年券A01102標售順利，投資機構估計掌握9成籌碼，賣壓輕微，FED宣布低利率政策延長至2014年，亦有效推低美國公債利率。經歷近兩個月的長券發行空窗期，1月份20年券標售自然獲得良好需求，使得第一季長券供應增加效應不明顯，但籌碼壓力終會隨著陸續發行而增加，公債利率下跌空間有限，可待利率上移介入。

公司債及金融債方面，2012年1月份適逢農曆春節長假，初次級市場雙雙冷清。無公司債定價，金融債定價則僅有渣打商銀主順位金融債，其條件為70億元2年期利率1.05%、7億元2年期浮動利率90天CP+0.25%，及6億元3年期利率1.09%；?豐(台灣)銀行主順位金融債分別為22億元5年期利率1.25％，及38億元7年期利率1.4％。整體而言，歐債危機猶存，全球經濟前景仍有相當不確定性，而在投資人對國內央行可能進一步寬鬆貨幣政策的預期下，各期債券定價利率仍持續走低。次級巿場方面，2012/1/11台電（存續期間4.11年）成交在1.247%，較2011年12月台電（存續期間4.72年）成交利率下跌約3.3bps。2012/1/11台塑（存續期間4.19年）成交在1.3%。目前5年期台電與台塑公司債信用利差分別約為31bps、36bps，距前波低點約8bps左右；如上所述，預期2012年2月份公債殖利率下跌空間有限，但即使公債殖利率反彈，預期反彈幅度也不會太大，加上2月份仍屬公司債發行的空窗期，在籌碼有限下，預期公司債及金融債殖利率以持平偏向下居多。

2012年2月份寬鬆因子有央行存單到期38,166.95億元、公債還本付息594.1億元及農曆春節後通貨回籠；緊縮因子有發行公債650億元，惟寬鬆因子仍大於緊縮因子，預期央行可能增加NCD淨發行以維持貨幣市場利率的平穩，預估2012年2月份貨幣巿場利率可能持平偏下，但幅度將相當有限。

三、投資策略：

2012年1月底基金規模為154.79億元，較上月底增加4.55%，基金淨值由15.2643元上漲至15.2732元。投資組合中，公司債比例為0%、金融債券比例為0%、國際金融機構債券比例0%、定存比例為64.33%、公司債及金融債RP比例為34.25%、高流動性資金比例(包含RP、短票買斷以及活存)為35.57%，加計30天內到期定存之流動性資金比例為42.09%，皆符合預定目標。

展望2012年2月，預期短率將持平偏下，公債殖利率區間因籌碼增加下跌空間有限、公司債及金融債殖利率持平偏下，由於預期央行於2012年有降息的可能，因此策略上仍將小幅拉高基金存續期間。各類標的預定投資配置：公司債及金融債投資比例分別不超過3%；定存以不超過70%為目標，高流動性資金比例(包含RP、短票買斷以及活存)則不低於28%，高流動性資金加計30天內到期定存之比例則為35%以上。