貝萊德當周全球投資評論

貝萊德首席投資策略師 - 孔睿思(Russ Koesterich)

過去四周以來，股市從二月的低點明顯反彈：近來的上漲使得市場波動下滑，而且可能太低了

投資人消化了歐洲央行大幅擴張的刺激方案，使得股市在上周再度上攻。股市上漲使得投資人對避險資產的胃納量縮減，尤其是美國公債。利率持續上揚使得美國十年期公債殖利率回到2%，投資人重新審視聯準會在今年稍晚升息的機率，也使得短期債券殖利率走高。期貨市場表現顯示美國聯準會在年底前升息的機率達到七成以上。兩年期債券殖利率在過去一個月內大約上升了35個基點。

股市上漲和債券殖利率下跌之際，波動率大幅下降。VIX指數下滑到今年二月高點的一半左右。衡量VIX指數波動率的VVIX則回到去年八月以來的最低水準。在全球成長腳步仍然不一，而且金融條件趨緊的情況下，這或許太低了。因此，波動性可能會再度上揚。

在下跌一天之後，投資人正面回應了歐洲央行的宣示：不過，股市雖然回升，歐元卻沒有跟進依舊升值

歐洲央行宣布積極擴大刺激方案，把存款利率調降了10個基點，其他的政策利率則調降5個基點。方案中還包括以每個月增加200億歐元的幅度進行量化寬鬆。為了擴大每月的資產購買規模，歐洲央行也把非銀行的投資級公司債納入。最後，為了促進銀行進一步放款，歐洲央行以非常有吸引力的殖利率，增加了四波四年定向長期再融資操作（TLTRO）。

市場原本反應不一。在歐洲央行總裁德拉吉發言暗示不會進一步降息後，上周四股市收低。不過到了上周五，股市卻迅速回升並大幅上漲，尤其是銀行股。此外債券和周邊地區債市也強勁上揚。然而，在股債市終於照劇本演出之際，歐元卻沒有。儘管寬鬆刺激方案的規模和範圍擴大了，歐元兌美元依舊升值。

美國出現回穩跡象，中國經濟依舊面臨挑戰：最新的證據是中國二月出口較去年大幅衰退25%

市場近來上漲的原因之一是商品價格的反彈。這些漲幅有部分是基於期預中國的經濟會好轉。可惜支持中國成長的證據依舊很少。上周公布的新數據顯示，今年二月中國的出口較去年同期大幅衰退超過25%，為2009年以來最大單月跌幅。這令人懷疑中國經濟的健全度，還有全球貿易的整體狀態。中國當局體認到當前的挑戰，表示願意考慮擴大刺激。雖然不大可能有大規模的方案，但預期會看到更多定向的貨幣刺激和適度的財政刺激。

值得注意的是，儘管中國股市依舊低迷，但整體新興市場股市卻是上漲，而且有更多資金流入新興市場：上周有近20億美元的資金流入新興市場股票指數型基金。

展望：預期更加波動