【李存修．邱顯比】2022年股債基金雙輸
李存修．邱顯比教授
2022年在通膨、戰爭、升息、經濟衰退等多重不利因素影響下，股市與債市皆大幅下跌，創下2008年全球金融風暴以來最慘的一年。延續2021年的通膨，2022年變本加厲，美國、歐洲連續多月CPI增幅在8%之上，俄烏戰事膠著又使能源與農產品供應緊張情勢無法在短期間緩解。美國聯準會確認通膨嚴重性，鐵了心要用大幅升息縮表抑制通膨，明確表示即使付出經濟衰退的代價也要把通膨控制下來，一年內升息17碼（4.25%），美國短、中、長期利率皆大幅攀升。債券價格與殖利率呈反向關係，中長期債券受升息影響尤大，許多債券有兩位數損失。股票價格一方面折現率受利率影響而上升，另一方面企業未來現金流受到庫存去化緩慢，景氣預測不佳及地緣政治不確定性影響，多國股市皆大幅下挫。美國S&P500指數全年下跌19.44%，以科技股為主的NASDAQ指數更大跌33.1%，MSCI歐洲指數下跌19.21%，MSCI新興市場指數下跌19.74%，中國上証指數下跌15.13%，深圳成指下跌25.85%，MSCI世界指數下跌17.96%。為了對抗通膨，許多國家央行皆有相當幅度升息，但升幅不及美國，也造成美元在2022年一枝獨秀，多國貨幣對美元大幅貶值，例如台幣兌美元即貶值9.83%之多。
台股受到上述國際環境負面影響，加上台海局勢急遽升溫，外資全年賣超達1.23兆台幣，台灣加權股價指數大跌4,081點，為史上第二大跌點，加權股價指數下跌22.4%，含息的加權股價報酬指數下跌18.68%，電子報酬指數下跌23.53%，OTC報酬指數下跌21.15%。201檔台股基金年平均報酬率-26.88%，輸給大盤達8.2%之多，僅有33檔台股基金超越大盤。與2021年台股基金平均報酬率40%，超越大盤12%的紀錄相較，不啻從天堂跌到地獄。各子類依損失大小排序分別為中概股型（-33.09%）、科技類（-31.49%）、中小型（-29.47%）、一般股票型（-28.54%）、上櫃股票型（-25.82%）、價值型（-20.93%）、一般型ETF（-20.45%）。台股基金操作較為積極，以過去24個月計算的ß值平均1.10，年化標準差25%（大盤為19.24%），皆較指數為高，因此在多頭時基金贏指數，空頭時輸指數也就不怎麼意外。一般型ETF的前三名，復華富時台灣高股息低波動ETF（-5.87%）、元大台灣高股息低波動ETF（-7.67%）、富邦道瓊台灣優質高息30ETF（-8.8%）皆為高股息概念。主動型基金前三名為台中銀數位時代（-8.99%）、第一金小型精選（-11.0%）、第一金店頭市場（-11.22%）。由於2022年台股基金的損失幾乎抵銷了2021年的獲利，台股基金過去2年累積報酬率平均為1.51%，但是累積3年報酬率27.71%，累積5年報酬率53.01%還是不錯的正報酬，只是已略遜於大盤報酬率。個別基金表現差異極大，例如過去2年第一名統一奔騰基金（44.03%），過去3年第一名統一奔騰基金（73.90%，不列入槓桿型），過去5年第一名安聯台灣科技基金（144.95%，不列入槓桿型）報酬率遠超同類型平均。
640檔跨國投資股票型基金全年平均報酬率-20.44%，僅有全球資源型（全部幣別10.38%，台幣11.84%）、其他單一市場指數型（非ETF）（17.91%）為正報酬。損失超過兩成的子類有大中華區（全部幣別-31.13%，台幣-28.30%）、美國（-29.39%）、中國大陸Ａ股（全部幣別-26.16%，台幣-23.65%）、產業型ETF（-27.94%）、全球一般型（全部幣別-22.93%，台幣-17.78%）。損失介於一到兩成的子類有特別股型（全部幣別-13.09%，台幣-10.45%）、亞洲（全部幣別-17.97%，台幣-17.22%）、新興市場（全部幣別-12.85%，台幣-11.18%）、日本（-15.11%）、美國一般型ETF（-10.51%）、中國大陸一般型ETF（-19.54%）、中國大陸指數型（非ETF）（-19.06%）、其他單一市場一般型ETF（-12.19%）。個別基金方面，PGIM保德信全球資源基金以全年43.90%的報酬率拿下2022年境內基金績效冠軍。
美國短中長期利率在2022年皆大幅上升，1年期公債殖利率由年初的0.40%上升至年終的4.73%，2年期公債由0.78%上升至4.41%，10年期公債由1.63%上升至3.88%，30年期公債由2.01%上升至3.97%。因為殖利率飆升，債券型基金普遍有相當大損失，另外因美元對台幣大幅升值，以台幣計價的級別損失明顯較小。投資等級債除了短期型（全部幣別-2.07%，台幣-2.53%）、中國大陸（-4.95%）、目標到期（全部幣別-9.50%，台幣-4.77%）外，其他子類皆為雙位數損失，包括全球型（全部幣別-12.03%，台幣-8.84%）、美國（-11.74%）、全球新興市場（全部幣別-13.00%，台幣-12.15%）、亞洲新興市場（全部幣別-10.39%，台幣-7.57%）、其他投資等級（全部幣別-15.68%，台幣-11.40%）。非投資等級債各子類皆為雙位數損失，包括全球型（全部幣別-10.16%，台幣-7.63%）、新興市場（全部幣別-12.79%，台幣-11.55%）、亞洲（全部幣別-20.29%，台幣-18.20%）、中國大陸（全部幣別-16.29%，台幣-11.75%）。一般債券型ETF全年損失11.98%。
股債雙殺下，以股票和債券為主要成分的平衡型及多重資產型基金自然表現不佳。投資國內平衡型（-19.22%）、全球平衡型（全部幣別-15.78%，台幣-12.37%）、亞洲平衡型（全部幣別-18.17%，台幣-15.38%）、新興市場平衡型（-13.01%）、中國大陸平衡型（全部幣別-15.82%，台幣-13.72%）、多重資產型（全部幣別-16.83%，台幣-14.53%）損失介於10%至20%區間。海外貨幣型基金（全部幣別3.02%，台幣6.33%）是少數受益於升息的類別，也是2022年的避風港。組合型基金表現與目標市場約略相當，178檔跨國平衡組合型基金（全部幣別-14.61%，台幣-11.76%）與全球平衡型基金表現相若，46檔目標日期型基金（-12.96%）略優於全球平衡型基金。不動產證券化基金（全部幣別-17.99%，台幣-14.55%）亦受升息負面影響而有不小損失。
經歷2022年的嚴重損失，許多基金類別累積2至5年報酬率已由正轉負，例如全球投資等級債基金過去5年報酬率為-2.97%，非投資等級債基金為-0.61%，過去5年等於做了白工。股票型基金還有些正報酬，例如全球一般型股票基金過去3年累積報酬率6.18%，過去5年累積報酬率19.26%。相對而言，投資國內的台股基金（5年報酬率53.01%）、平衡型基金（5年報酬率40.83%）是投資人收穫較佳的選擇。
作者為台大財經金融系教授