保德信貨幣市場基金1月回顧與2月展望

一、經濟概況：

台灣2010年12月領先指標六個月平滑化年變動率為2.2%，較上月修正後減少0.4個百分點，經濟力道減弱，展望未來，構成項目 M1b、製造業存貨、核發建照面積等成長動力將下滑,預期未來領先指標將緩步下降，景氣對策信號燈則是小幅增至33分的黃紅燈。對外貿易方面，歐美聖誕節需求高峰已過，12月進出口雙雙回落，出口年增率由前月21.8%略降至19.1%，進口年增率則由33.8%降至21.4%，貿易順差由4.1億美元增至16.1億美元；此外，受到大陸春節備貨效應影響，2010年12月外銷訂單金額達到歷史新高357.4億美元，年增率由14.3%升至15.3%，其中來自中國及美國的訂單均較上月增加。內需部分，2010年12月零售銷售年增率因基期走高而由前月5.46%降至3%，但金額仍維持相對高檔，2010年全年零售銷售金額達3.49兆的歷史新高。物價方面，2010年12月份CPI年增率由上月1.52%降至1.25%；核心CPI年增率則由0.91%升至0.94%，隨著原物料價格上揚，加上基期較低，主計處預估2011年CPI年增率將上揚1.85%。

二、市場回顧與展望：

公債方面，雖然聯準會表示景氣成長仍未能使失業率快速下滑，但多項經濟數據強勁加上食品價格因天氣因素而揚升，令債市賣壓未減，10年期美債殖利率於１月份彈升12bps至3.42%。中國則於2011年1月中再次調升存準率0.5%以收縮銀行貸放資金的水位，預期2011年上半年中國將持續升息以抑制房市及通膨風險。台灣央行於2010年12月30日理監事會議如市場預期升息半碼，預期此一升息步調將延續至2011年底，將對短券形成較大壓力，同時需提防若物價上揚速度增快，央行單次升息力度加大的風險。台灣公債市場在農曆新年前，交易商普遍對目前低利率的認同度並不高，加上農曆春節長假影響，使得公債市場成交量相當冷清。展望未來，預期經濟面仍佳、通膨預期增溫、長券供給增加，以及利率偏低下，農曆年後公債殖利率將反應基本面因素走揚。

公司債及金融債方面，2011年1月份公司債初級市場僅台新金次順位債7年期定價27億元，利率為郵匯局一年期機動定儲利率加70bps。次級巿場方面，由於接近農曆春節巿場交易冷清，5年期公債殖利率下跌6.4bps，公司債殖利率變動不大，1月13日99塑化4存續期間4.09年成交在1.40%，較上月底同集團券下跌0.5bp，另1月21日99中油1A存續期間4.6年成交在1.296%，較上月下跌約1.4bps。金融債初級市場僅大眾商銀次順位債7年期以利率3%詢量，預定額度50億元；而包含合庫、一銀、國泰世華銀的董事會已決議通過申請金融債券發行額度分別為150億元、100億元、200億元，但發債計劃尚不確定。展望2011年2月，初級巿場公司債因年度財報影響進入發債空窗期、金融次債發債計劃尚不確定，惟目前台電及台塑集團公司債與5年期公債利差分別約24bps及35bps，利差雖出現反彈但仍處相對低檔，綜合考量巿場籌碼有限、資金寬鬆、利差偏低後，預期公司債與金融債將隨公債殖利率彈升的壓力上升。

2011年2月份寬鬆因子有央行存單到期37,239.7億元、國庫券到期250億元、央行買匯釋金、農曆春節後通貨回籠等；緊縮因子有發行公債700億元、國庫券發行250億、364天期NCD發行等，寬鬆因子遠大於緊縮因子，惟預期央行仍將持續發行NCD調控巿場資金，預期短率變動不大。

三、投資策略：

2011年1月底基金規模為160.22億元，較上月底減少12.14%，基金淨值由15.1801元上漲至15.1856元，換算年化投資報酬率為0.43%。投資組合中，公司債比例為2.51%、金融債券比例為0%、國際金融機構債券比例0%、定存比例為66.20%、公司債及金融債RP比例為16.72%、高流動性資金比例(包含RP、短票買斷以及活存)為31.15%，加計30天內到期定存之流動性資金比例為52.74%，皆與目標相符。

展望2011年2月，預期短率變動不大，公司債及金融債殖利率將緩步上移。預計公司債及金融債投資比例分別不超過5%及3%；定存以不超過70%為目標，高流動性資金比例(包含RP、短票買斷以及活存)則不低於30%，高流動性資金加計30天內到期定存之比例則為40%以上。