第一金小型精選基金十一月份經理人評論

近期公布全球重要經濟數據好壞參半，美國11月ISM製造業指數49.5，不但低於10月份的51.7，也低於市場預期的51.4，更跌破景氣好壞的分界點50，不但新訂單與生產都紛紛較10月份下滑，存貨也持續下滑中，代表企業心態保守，企業開始擔心財政懸崖對美國景氣的衝擊，市場出現觀望的態度。比較好的是，感恩節的零售銷售狀況不錯，但這部分需在聖誕節的買氣再做進一步的確認，擔心買氣已經提前至感恩節出現而使聖誕節的買氣下滑。財政懸崖的兩黨協商後所呈現的新版的財政政策將會是未來市場持續關注的焦點。買氣的不確定性與財政懸崖因素將使美國的股市不易有大行情的表現。

而中國公布的11月PMI製造業指數50.6，較10月份的50.2提升，不但生產指數提升，新訂單也同樣提升。市場預期中國第四季的GDP有機會達7.6%~7.8%，較第三季的7.4%微幅提升，第三季景氣落底的訊號相當明確。雖然上證指數日前出現破底，但究其原因，解禁股的釋出是賣壓的來源，但因為中國基本面出現轉機，上證指數隨即又帶量拉升上來。中國十八大召開後，政權已和平移轉，提振內需仍是明年的經濟工作的重點。另外，中國十二五計畫明年進入第三年，依過往的重大經濟計畫，第三年是重要的轉折年，許多政策都會在第三年大力推出，預期明年中國的經濟成長率將優於今年，而IMF預估中國GDP會由今年的7.8%提升至明年的8.2%，明年陸股的表現應該會不錯。

而台股在11月初表現並不佳，但自11月中下旬後，表現相當亮麗，除了出口數字出現好轉外，政府持續提出振興股市方案，市場資金回籠，成交量能持續放大。就技術型態來看，台股已完成五波的大三角形收斂(第一波：2011/7/28~2011/12/19、第二波2011/12/20~2012/3/14、第三波2012/3/15~2012/6/4、第四波2012/6/5~2012/9/25、第五波2012/9/26~2012/11/22)，且在第五波末出現量能萎縮的狀態，表示五波的整理已經完成，之後在11/23出現帶量上攻的長紅棒，緊接量能持續擴大，這代表著台股另一波的多頭走勢已經開始進攻，配合台灣明年的經濟成長率有機會挑戰3%，遠優於今年的1%，預期至明年上半年，台股的多頭行情可以樂觀看待。

目前的操作策略要分兩部分，中長期的操作與短期的操作。中長期的操作將以現金殖利率與中概股為主。Fed預期至2015年美國將維持在低利率的時代，而全球持續實施量化寬鬆的貨幣政策也將使全球的利率持續維持在低檔的水準，因此預期高現金殖利率的概念將可持續在2013年發酵，尤其是穩定性高、現金殖利率在4.5%以上、產業或公司具有利基性或獨特性，則更容易吸引長期資金進入。另外，與中國政策性相關個股包括基建及內需也都是可以佈局的標的，尤其在十八大會議後，持續穩增長與調結構仍是經濟工作的重點，尤其在十八大後又再度重申著力擴大內需，預期今年十二月份的中央經濟工作會議以及明年度3月份的人大政協會議，內需的問題必定會再度提出並檢視其執行結果，因此，相關的補貼措施細節也將會陸續提出，故中概內需也會是長線佈局的主軸。此外，中國農曆年期間所帶動的消費需求，對百貨與零售通路的業績是最明顯的挹注，屆時相關族群或個股的股價應會有不錯的表現。而在金融股的部分，預期2012年本國銀行稅前淨利有機會挑戰2250億元，YoY+12.5%，目前整體銀行的資產品質良好，預期2013年大幅度的呆帳提存壓力減輕，而透過放款結構的持續調整，2013年本國銀行的稅前淨利將有機會再優於2012年。另外，金管會開放壽險公司可認列不動產增值利益於淨值中，尤其在2013年IFRS實施後，此政策更能突顯壽險公司的價值，進而拉升壽險族群的評價。此外，兩岸貨幣清算業務機制的運作對金融業充滿著機會，有助於長遠獲利的貢獻。而金銀/金證會後參股的議題，更是推升金融股股價的動能。在電子股的部分，NB展望並不太好，北美半導體BB ratio值還在下滑，這兩大產業需再進一步的觀察，故電子佈局點仍側重在Smartphone與平板的相關供應練。智慧型手機滲透率持續提升，尤其是中國市場更為明顯，預期相關供應練的營運在2013年將會明顯的成長。此外，Apple的新機(iphone5S或6)會在2013年第二季底發表，因此非Apple手機大廠將利用第一季的空窗期發表新機，預期相關供應練的股價將會有不錯表現。