保德信亞洲新興市場債券基金七月回顧與八月展望

一、績效檢討：

保德信亞洲新興市場債券基金2011年7月底基金淨值為10.0227元，成立以來上漲0.22%。截至2011年7月底之債券投資比例為52.1%。7月份基金績效主要是來自美國公債殖利率下滑帶動美元計價亞洲新興市場債所產生的資本利得貢獻。亞洲匯率7月份亦升值，但該部分對基金貢獻較小，因為亞洲遠匯佈局慢於債券佈局。7月底新台幣兌美元收盤價為28.89元，貶值0.3%。

二、市場回顧：

ELMI+亞洲貨幣市場指數(Asia Local Bond Index)在7月份上揚1.15%。其中匯率的部份雖然受到南歐債務及美國舉債上限在月底前尚未通過的不確定因素而出現波動，但美國主權評等遲早會遭到調降的預期以及金融市場風險胃納縮減這兩個力量對美元匯率的影響呈現兩面拉距，最後反而使財政強健的亞洲貨幣綜合受惠於通膨向上，溫和升息，以及體值較美國為佳等因素，成為七月份表現最佳的貨幣族群。摩根大通亞洲貨幣指數上漲0.94%至新高。

在貨幣政策方面，7月份大部份的央行動作沒有意外，包括泰國升1碼、印尼跟南韓沒有動作，中國則第三次升息1碼，較為意外的是印度升息2碼，幅度大於預期。整體來說貨幣政策目前對當地計價債券的影響仍然較低。通膨方面，中國，香港，馬來西亞，韓國的通膨年增率在6月份均上揚或創此波段的高點，因此年底前還是有升息的空間。

其他經濟數據的部份，亞洲國家的出口領域出現動能減緩，受到美國及全球負面因素的拖累，例如新加坡及中國6月份的出口增長轉弱，還有新加坡第2季的經濟成長率只有0.5%，好在中國的工業生產因發電量恢後以及第2季GDP增長仍高，提供其他亞洲地區增長支撐。

其次就摩根大通亞洲信用指數(JPMorgan Asia Credit Index)分析，7月份該總報酬指數續揚1.83%，其中投資級債券上揚1.27%。以利差而言，在市場動盪，風險趨避情緒彌漫的情況下，7月底摩根大通亞洲信用指數之信用利差反而仍然下滑約15bps至300bps。期間10年期美國公債殖利率由6月底3.18%下降至7月底的2.82%作收，下跌30bps。

三、未來展望：

截至7月底為止揭露的美國經濟數據方面，發現6月數據就業消費仍差，耐久訂單，製造業ISM及房市狀況則是優於預期，整體來說6月份之後的數據雖然仍不如預期，但已不像5月份那樣一面倒的情況，增長減緩的速度並不如5月份顯示的數據那麼嚴重。消費面增長仍然欠佳，除了能源價格高漲之外，還有就業增長再度減緩，薪資收入增長有限，消費者仍然處於較為觀望的情況，沒有因為能源價格的暫時下跌就馬上出現消費增長加快。就業方面初領失業金人數回到40萬人附近，這應該對應非農就業應該具備10萬人增雇以上的實力。房市則沒有一面倒的惡化，新屋銷售與成屋簽約數，新屋開工等數據有所反彈，顯示五月份的數據的確仍有受到不良天候及天災因素的扭曲，而6月份ISM製造業指數的強勁反彈則說明了汽車業在5月份受到日本震災的供應影響巨大，到了6月份已經出現回歸正常的跡象。

即使增長減緩，基本需求增長趨勢未扭轉，汽油價格的回跌應該會有利美Q3一般民眾可支配所得增長，加上FED對QE3持中性態度，但升息及寬鬆退出措施將更為拖延，這對資金面是有利的。

至於主權債務風險是政治性左尾因素，不是基本面分析問題，美國公債上限問題取代希臘主權債務問題成為市場關注焦點。整個月份美國國會兩黨都沒有針對提高債限以及相對應的減赤方案達成基本共識，預料八月初兩黨還是放棄堅持，而協商出正式結果。

綜合上述，待歐美債務的急迫問題暫告一段落後，就業及消費增長是否逐步回溫這些基本面因素仍然會再度成為市場關心的重點。整體來說貨幣政策目前仍然寬鬆，美國升息及量化寬鬆退場機制的預期延後，這個是扶助景氣後續仍可回到穩定增長的主要支撐因素。FED目前仍然沒有要提前移除量化寬鬆的口頭準備，升息的時間點也有可能仍然在明年第二季之後，殖利率的彈幅應不會太過劇烈。美國貨幣政策仍係主要國家中最為寬鬆的一員，新興國家持續具備較高的經濟成長率，以及較高利率的這些背景並沒有改變。

特別值得注意的是，以往在全球股市及商品因為不確定因素而遭遇修正的時候，往往新興市場債券的表現也是不佳，因為風險胃納降低，部份投資人一律賣出所有的風險性資產所致。然而經過了南歐債券危機及美國公債上限問題的洗禮，新興市場債的表現與以往類似的股市修正環境相比，顯得非常的強勁。不但在債券價格的表現上抗跌，信用利差擴大的程度較為溫和，匯率尤其亞洲匯率的部份反而升值，資金對新興市場債也繼續呈現流入，顯然部份投資人已認知道一種趨勢，即在財政健康性成為主要的經濟增長及市場波動影響因素時，新興市場債在某種程度上無論在利率及品質上都足以替代以往歐美已開發國家債券地位。

四、未來投資策略：

截至7月底，基金持有之美元計價亞洲新興市場債券占51.81%，透過NDF持有的亞洲匯率正部位則占5.7%。原則上在基金成立一個月內，即8/10日之前佈局完成至少60%以上的債券部位。雖然近期也受到市場波動的影響，但在這段期間相對波動低，無論匯率的修正幅度或是風險利差的擴大程度仍然相當溫和。我們判斷亞洲債券及匯率仍然能夠持續這樣的表現，因此預計在閉鎖期結束之前(9月初)完成85%的債券部位佈局。然而在金融市場目前對於希臘及其他南歐主權風險問題及美國債務上限調整問題都十分敏感，故傾向債券部位在價格回跌或信用利差擴大的時間點分散承接亞洲美元計價債券及亞洲匯率。

五、外匯避險部位之考量：

2011年7月底整體基金外匯曝險比例約為18%，基金避險比例約為82%。