保德信亞洲新興市場債券基金一月回顧與二月展望

一、績效檢討：

保德信亞洲新興市場債券基金2012年1月底基金淨值(不配息)為9.9435元，上揚0.04%。債券投資比例為72.45%。美國公債殖利率先跌後升，整月微幅下滑，亞匯率亦先貶後升，亞洲債券風險利差則縮減。本基金持券較低，為績效不如指標主因之一。

二、市場回顧：

2012年1月份公佈的美國經濟數據仍然顯示穩定的增長態勢，不過普遍開始不如預期，顯示增長動能有所趨緩的情況。表現最為亮眼的部份是非農就業和耐久財訂單，私人新增就業來到接近20萬人的水準，而耐久財訂單則連續兩個月實現較快增長。不過初領失業數值轉為波動，且就業的增長並未有助於消費動能的進一步增加。消費者基於對未來財政緊縮及歐債問題的不確定性，不願將新增收入大方轉為消費，使得零售銷售及個人支出相關數據增長停滯，儲蓄率從3.6%跳升至4.0%，消費信心指數亦有所回落。製造業指數的增長各地不一，芝加哥地區性製造業指數意外下滑，顯示該區域先前強勁的製造業活動增長動能稍微減緩，不過仍然處於擴張的水準。然而全國性的製造業ISM指數則上揚。

美國貨幣政策則有新的進展，FOMC會議聲明低利率政策延長到2014年底，這讓企業債券融資及房市抵押貸款可以爭取到更低的成本，讓資金需求者有更長的喘息時間，並造成資金行情預期。歐元區的發展則是LTRO三年期無限貸款措施終於對金融體系發揮了安定的作用，銀行間隔拆及義大利西班牙公債長天期殖利率脫離較緊張的水準。當然我們仍然認為財政聯盟方向為未來一年的歐盟財政整合及救助機制提供了完整的法律和制度框架，但是要完全解決市場流動性及信心的問題，歐洲央行承諾在財政聯盟方向成型的前提下，提高其購買次級市場債券的力度最後仍是必要的，這可以從EFSF或ESM規模的擴大，或是LTRO的持續進行來完成，才足以應付2012年Q1南歐公債及歐系銀行倩大量到期的情況。2012年第一季歐系銀行資金需求即達3000億歐元左右，適逢義大利債務到高峰，實為考驗ECB政策態度的重要時機。

新興市場債的信用利差持續縮減，其中1月份JACI亞債投資等級總報酬1.22%，AXDY亞幣指數則由跌轉升1.73%。

三、未來展望：

在FED延長低利率政策的加持下，美國公債殖利率1月份連續第三個月下跌，不過降幅轉趨溫和，因為被歐元區系統性危機減輕的效果所抵銷。義大利10年公債殖利率從7%降至6%附近，不過葡萄牙愛爾蘭的債券殖利率再度揚升，希臘的債務協商及第二次抒困貸款仍在進行，市場仍有一定的不確性存在。因為系統性危機的減緩正當化了增加風險部位的行為，市場投資信心有所恢復，微幅增加風險資產部位並減低公債存續期間風險的想法是合理的，但仍必須對歐債問題的進展保持高度的注意。

四、未來投資策略：

截至1月底，基金持有之美元計價亞洲新興市場債券占72.45%，透過NDF持有的亞洲匯率正部位則占20.7%。整體來說我們對歐債危機的後續發展傾向較為樂觀，歐盟及歐洲央行後續仍有政策措施避免全面性的金融系統風險，但全球財政緊縮造成的經濟增長瓶頸並不會消失。

五、外匯避險部位之考量：

2012年1月底亞洲貨幣外匯曝險比例約為20.7%，基金兌美元避險比例則從70%提高至78%左右。