保德信亞洲新興市場債券基金十二月回顧與一月展望

一、績效檢討：

保德信亞洲新興市場債券基金2011年12月底基金淨值為9.9395元，上漲上漲0.04%%。債券投資比例為73.45%。美國公債殖利率走低，對亞洲美元債有利，但匯率部位則有貶值，抵銷部份績效。基金部位維持較低水位，有效將淨值波動限制在較低水準。

二、市場回顧：

12月份的美國經濟數據仍然不差，初領失業金人數四周平均下滑到波段低點，單周數據一度創下36.6萬人的波段新低，非農就業也穩定在每月10萬人以上的水準。零售銷售不像感恩節大型連鎖店的數據亮麗，顯示可支配所得及儲蓄率已降低的困境，但與此同時消費者信心看起來已從極悲觀的情況中恢復，應可避免消費快速緊縮。製造業的部份雖然工業生產小幅衰退，但是地區及全國的製造業信心調察(ISM及地區PMI)表現仍然穩定，房市交易也穩定築底當中，製造業包括營建，應有機會暫時成為GDP增長的支撐。

12月份的事件焦點是在歐美的政策面發展，美國兩黨達成2012年預算案最後一部分的協議，參眾兩院也已相繼通過，至於薪資稅減免及失業補助金案也暫時延續到到2012年2月，屆時兩院開議後再進行後續的協商。歐元區的發展則是歐盟峰會提出財政聯盟的方案，加強財政紀律，以及歐洲央行對歐系銀行提出3年無上限的抵押融資措施，吸引了近5000億歐元的銀行需求。前者的政策共識有助於核心國或是沒有財務困境的成員國，提升未來長期的財政動態展望，但卻無助於短期間財政困難國家的舉債問題。財政聯盟方向為未來一年的歐盟財政整合及救助機制提供了完整的法律和制度框架，這是好的，但是在大規模解決市場流動性上的效果仍然是有限的，尤其歐洲央行目前仍然不願承諾在財政聯盟方向成型的前提下，提高其購買次級市場債券的力度，這點恐怕無法讓市場信心全面回復。至於後者，也就是3年期銀行融資，客觀而言仍有助於減低全面性的系統危機風險，只是市場一直期望(並認定唯一有用)的央行無上限信用支持沒有出現，因此擦槍走火的擔憂也就無法消除(2012年Q1南歐公債及歐系銀行債大量到期)。

基於上述，主要公債殖利率在2011年12月份連續第二個月下跌，其中美債殖利率跌幅較為溫和，德債10年卻下跌了45BP之多。另外義大利10年公債殖利率仍在7%附近震盪，其他歐系債券利率雖有要較大幅度的下滑，但歐系銀行信用交換點數擴大，以及銀行間拆借保守的現況仍未改變，體現了這些政策尚無法恢復市場信心的情況。

新興市場債的信用利差趨於穩定，其中12月JACI亞債投資等級總報酬0.46%，但匯率方面仍然因為風險胃納及資金流持續低迷，新興市場匯率表現不佳，AXDY亞幣指數下跌0.59。

三、未來展望：

2012年第一季歐系銀行資金需求即達3000億歐元左右，適逢義大利債務到高峰，實為考驗ECB政策態度的重要時機，若無歐洲央行更進一步的幫助，很難想像義大利公債募集能夠為市場帶來好消息。歐元區財政整合的討論在歐盟峰會後達成共識，市場也將會關注2012第一季實際執行的進度狀況，而財政整合的進度反過來又會是ECB及德國方面是否願意出更多力的必要條件。先前我們認為為義大利仍被劃在防火牆外的推論與市場表現相符，義大利長天期債券仍在無法自我持續的水準，這令2012年第一季義大利大額到期債券所造成的市場衝擊仍然充滿不確定性，現在對景氣及市場太過樂觀，仍是不太保險的做法。在核心歐洲經濟數據稍微好轉(PMI指數)以及美國數據尚且穩定的同時，我們應該持續對ECB及美國政策面的發展保持高度關注，以確定是否應該加大資產曝險部位。

四、未來投資策略：

截至12月底，基金持有之美元計價亞洲新興市場債券占73.45%，透過NDF持有的亞洲匯率正部位則占20%。本基金的債券部位仍然會採取相對觀望的態度，實體持券部位暫時不會超過8成，亞洲匯率部位比例不超過3成。整體來說我們對未來沒有那麼悲觀，但預料市場波動跟消息面仍然會出現較大的不確定性，目前仍然不積極擴大部位，等待情況更為明朗的時機。

五、外匯避險部位之考量：

2011年12月底亞洲貨幣外匯曝險比例約為20%，基金兌美元避險比例則控制在70%左右。