多空雙重避險，基金持盈保泰

台股面臨十年線反壓開始出現多空對峙，高檔震盪的現象，面對後市的不確定性升高，匯豐三高平衡基金經理人林經堯認為，一個完整的避險策略，必須針對多空市場進行不同策略調整，最好的方式，就是善用投資組合保險策略，同時利用指數期貨形成市場中立策略，不論後市是多是空，基金都能有多頭向上鎖利，空頭向下避險的雙重功效。

匯豐三高平衡基金經理人林經堯表示，目前常用的投資組合保險策略，主要有CPPI(固定比率投資組合保險)、TIPP(時間不變性投資組合保險)及市場中立策略等方式。其中CPPI策略，主要是將資產分為風險資產(如股票)與無風險資產(如現金、債券)，投資人需針對報酬的要求程度與對風險的承受能力，設定一個固定的保本水準，進行不同資產間的機動調整，積極達到保本鎖利的效果，不過由於這種策略的特色具有追高殺低的特性，比較適合多頭市場的操作。

至於TIPP策略，基本策略與CPPI類似，但最大的不同點，是TIPP策略的保本水準會隨著資產價值的增加而上升，行情向上的時候，TIPP的保本水位亦會跟著向上調升，鎖定部分獲利，但同時市場參與率也會低於CPPI；股市下跌的時候，也因為將風險性資產不斷向下調整，最後會維持所設定的固本水準，損失亦得以有效控制，是一種較CPPI更為穩定的投資組合保險策略。

股市下跌時，TIPP策略示意圖

假設條件：風險性資產(股票)部位=30%，槓桿乘數=6，總資產=100，保本水準=95%
說明：股市下跌時，在TIPP策略下，風險性資產(股票)部位會跟著降低，總資產下跌幅度會隨之縮小，等到風險性資產(股票)部位降至0時，總資產最低會維持在原設定的保本水準

舉例來說，假設投資人總資產共100元，槓桿乘數為8，保本水準為95，在TIPP策略下，風險性與無風險性資產調整計算方式如下：

E=m*(A-F) ，E=風險性資產部位, m=槓桿乘數, A=總資產, F=保險額度(保本水準) F’=Max(A*f, F)

假設A=100,F=95,m=8，風險性資產部位(E)=8*(100-95)=40 無風險資產部位=100-40=60

假設風險性資產部位下跌5%
原風險性資產部位E=40*(1-5%)=38，總資產(A) =60+38=98
新保險額度 F’=Max(98*95%,95)=95，新風險性資產部位E=8*(98-95)=24
新無風險資產部位=98-24=74
所以投資人手中的風險性資產，會由原本的38降至24，無風險資產則會由60上升至74，達成向下固本效果

林經堯進一步表示，雖然CPPI與TIPP策略都是很好的市場避險策略，然而在空頭市場時，只能消極保本，無法逆勢創造投資績效，因此空頭的時候最好是採取市場中立策略。林經堯解釋，市場中立策略，是利用指數期貨避險，放空與基金股票部位同等市值的台股指數期貨，假設基金股票部位共有6億元，指數位置6000點時，每口指數期貨合約價值為120萬元(200*6000)，此時放空500口指數期貨，日後大盤指數跌得愈多，放空台股期貨的部位同樣也會獲利愈多，利用這部份報酬與基金股票部位下跌的損失相抵，就是市場中立策略。

林經堯指出，市場中立策略的優勢除了可以完全避開市場風險外，如果基金投資組合部位下跌的幅度比大盤少，基金還可以因此賺取與大盤跌幅之間的差異報酬，相較於傳統基金只能採被動守勢，在空頭時運用市場中立策略更具操作彈性。