貝萊德首席投資策略師 - 孔睿思(Russ Koesterich)

貝萊德董事總經理、全球首席投資策略師。先前為主動股票投資策略團隊全球主管和美國市場資深投資組合經理人。加入貝萊德前，曾擔任美國道富銀行首席北美策略師。

上周市場氣氛急轉直下：中國股匯市的波動再一次傳染到全球市場

上周不缺的就是壞消息。中國股市的交易二度停擺，人民幣持續走貶，中國製造業的衡量指標出現2009年以來最長時間的下挫。使不安加劇的是，沙烏地阿拉伯與伊朗斷交，北韓宣稱試爆了氫彈，雖然多數的科學家對此存疑。前述事件加減之後的結果就是全球股市一敗塗地，市場跌幅為6%到7%。其他的風險資產也難以倖免。油價創下了十多年來的最低水準，高收益債券利差則進一步擴大（雖然應該要留意的是，並沒有股票的賣壓所呈現出的那麼大）。以VIX指數衡量的波動率回升到了去年12月時的高點。在此同時，投資人湧入避險資產則壓低了債券殖利率，並推升了金價。

美股的投資人也在應付過去常見的挑戰：企業獲利預估再度下調。從第三季財報季結束以來，第四季的預估值已從1%下調到-3.7%。2016年的預估值也在下降，預期從第三季結束時的10.3%下修到現今的7.6%。iPhone銷售的續航力日益受到質疑，投資人對具指標性的Apple憂慮也隨著增加。

美國經濟持續分歧：勞動市場續強，但大部分的跡象顯示製造業正在萎縮

上周非農就業報告的數字對市場格外有利。29萬2000個就業成長遠優於預期。薪資成長年增率加速到2.5%，略低於預期，但有助於減緩聯準會過度積極的疑慮。不過在勞動市場以外，情況看起來就比較差了。12月的供應管理協會（ISM）製造業採購經理人指數再度低於50，代表製造業正在萎縮，耐久財訂單為負值到持平，鐵路貨運量2015年跌幅為2009年以來最高。好壞參半的數字與風險趨避推升了債券價格，並使殖利率回跌。美國十年期公債殖利率在當周結束時回到了2.12%左右。由於股市賣壓沉重，債券如市場預期地出現較大的漲勢。

歐洲股債市並未逃過一劫：跟去年夏天的情況一樣，被認為與中國連動最深的股票受創最深

歐股在上周並未倖免於難。但股票雖然因為對中國感到不安而遭到拋售，基本的經濟看來卻不算差。德國的出口比預期要慢，但除了法國之外的歐洲採購經理人指數數據亮眼。不過，通膨依舊疲弱。12月整體的消費者物價指數低於預期，支持了歐洲央行會加碼刺激的主張。

中國股市在上周重挫，單日的交易有兩度遭到強制中止：更加令人擔憂的是人民幣走跌，尤其是離岸市場的加速貶值

中國股市在去年秋天的反彈並沒有延續到新的一年。中國股市在上周重挫，兩度觸及熔斷機制7%的限制。拋售始於又一份製造業欠佳的報告，即財新製造業採購經理人指數。不過，儘管數字疲弱，但並沒有差到離譜。相反地，有許多人則歸咎於去年夏天所實施的大股東賣股禁令即將到期。為了努力穩定市場，政府即刻延後取消禁售令。可惜的是，重申禁售令或熔斷機制都無濟於事。到當周結束時，中國證監會坦承鎔斷機制有缺陷，必須加強研究。

雖然有很多人聚焦在中國股市上，但中國以外的投資人鮮少持有國內A股部位。相反地，人民幣加速下跌更令全球的投資人擔憂。上周四，人民幣被釘在2011年以來的最低水準，而且離岸交易跌勢更凶，使兩個市場的匯差創下了紀錄。再加上消息顯示，中國的外匯存底在去年12月減少了1080億美元，跌幅遠大於預期，使人民幣加速貶值和資金出逃中國的擔憂再起。雖然不是我們的基本看法，但這將升高一連串貨幣競貶加深混亂的機率。

展望：預期更加波動