Fumio Nakakubo, 日本首席投資總監

7月份會議分析
日本央行終於在最近的貨幣政策會議上有所行動，但步伐很小。日本央行決定擴大指數股票型基金(ETF)的購買規模並將美元貸款計畫從120億美元增加至240億美元。日本央行將透過金融機構提供美元資金，執行時間為4年，以支持日本企業進行海外投資。

這很可能是日本央行為應對來自政府的壓力而採取的“一些”行動。然而，政府宣佈一籃子經濟刺激方案之後，日本央行並未增加日本政府債券(JGB)的購買規模，表明其目前可能尚不考慮“直升機撒錢”。市場此前或許希望央行會推出更激進的刺激舉措以支持日本銀行及其股價乃至整體股市，而下述措施不及預期：
1. 利率未調降
2. ETF購買規模更大
3. 美元資金供應量增幅

日本央行的下一步行動

日本央行可選擇的傳統政策工具日益減少，效果也不再顯著。比如，進一步加大ETF購買規模將困難重重，因目前的額度已接近極限；日本央行當前的ETF持倉(截至6月份)高達8.5兆日圓(見圖1)，超過ETF總市值15兆日圓的“半壁江山”，佔東京證交所第一部市場(first section)的近2%。本地銀行早已飽受低利率之苦，進一步降低利率對銀行業的潛在負面影響不可小覷，甚至很可能拖累本已步履蹣跚的銀行股價。

日本央行所購買的資產佔GDP比重高達近90%（見圖2），其目前持有的日本公債佔公債總存量的比重接近35%（見圖3）。因此，從貨幣供應量成長方面來看（見圖4），進一步購買日本公債對經濟並無太大裨益。流動性/可持續性問題也削弱了日本央行加大公債購買力度的能力，尤其是許多投資者認為日本央行的貨幣政策正在接近其極限。

日本央行表示將審視經濟活動和價格面臨的風險，如果央行認為有必要，為了實現價格穩定的目標，將在數量、品質和利率三個層面採取額外的寬鬆政策。即使部分人士似乎認為該目標無法及時實現，但央行委員們仍不斷重申這一陳詞。

目前的經濟情勢可能迫使日本央行在9月21日的政策會議上再度出手。但其是否會放寬通膨目標並在長期維持寬鬆的同時逐步減弱寬鬆力道？或者透過半永久性地持有日本公債而進一步朝“半直升機撒錢”的模式前行？我們也許會在未來幾個月中找到答案。

此致， Fumio Nakakubo