保德信亞洲新興市場債券基金八月回顧與九月展望

一、績效檢討：

保德信亞洲新興市場債券基金2011年8月底基金淨值為10.0647元，8月上漲0.43%，主因為基金處於部位建立期間平均持券比例較低所致，以及整體匯率部位有小幅虧損所致，截至2011年8月底之債券投資比例為68.8%。8月份基金績效主要是來自美國公債殖利率下滑帶動美元計價亞洲新興市場債所產生的資本利得貢獻。亞洲匯率8月份除人民幣之外大多呈小幅貶值。

二、市場回顧：

摩根大通亞幣指數(ADXY)在8月份下跌0.23%。亞洲匯率8月份終於不敵股市大跌及風險趨避情緒增加，也出現貶值的狀況，但貶值幅度仍然溫和，約略等於歐元貶幅，遠小於澳幣及拉丁美洲貨幣指數下跌超過2.6%。

在貨幣政策方面，由於全球增長不確定升高，新興市場大多停止升息腳步，呈現觀望。但整體來說亞洲國家相對於其他區域，通膨及增長前景仍然偏向通膨壓力稍高，包括中國，韓國及馬來西亞在年底之前可能仍然有升息的機會，貨幣政策還不至於轉向為降息或寬鬆。

其次就摩根大通亞洲信用指數(JPMorgan Asia Credit Index)分析，因擔憂南歐主權及銀行債務導致全球經濟增長甚至二次衰退，風險趨避心態大增，美國公債殖利率大幅下滑，JACI亞洲投資級公司債指數8月上漲0.62%。JACI投資級指數風險利差擴大45Bps，因為亞洲國家的出口，訂單及工業生產等數據，受到外部需求減弱的影響增長大多有減緩情況。不過中國的7月份製造業指數有所回升。但JACI投資級指數對應年期的美國公債殖利率下滑54Bps，使8月份整體殖利率還是呈現下滑的情況。

三、未來展望：

美國雖然第二季各項經濟數據較差，但7月份暫時性天災因素淡化後的就業，工業生產，零售銷售及耐久財訂單轉為正增長並優於預期，8月份的製造業ISM指數也意外地停留在高於50的擴張水準，顯示基本的需求增長仍然存在。只是信心面因為南歐主權債務及美國增長衰退的疑慮受到較大的衝擊。但近月能源價格修正，就業增加，利率超低環境，均有利家庭消費支出增長。由於股市跌幅不小，財富效果反饋到實體經濟衰退的疑慮升高，信心問題威脅到實質問題，南歐主權債務發展為主要負面風險，歐元區官員如何用政治力量解決市場危機至關重要。

貨幣政策的更進一步的寬鬆在醞釀，但單純增加公債購買的政策對市場的效果料將有限。因為失業率高，經濟增長低落，南歐債及美國降評問題讓FED有理由進一步寬鬆，但通膨年增目前向上，且債券殖利率已超低，單純注入流動性效果將受質疑。FED在未來承諾長天期債券利率目標，甚至公佈具備歧視(選擇)性的寬鬆措施，這都是可能發生的情境。

即使增長減緩，基本需求增長趨勢未扭轉，汽油價格的回跌應該會有利美Q3一般民眾可支配所得增長，加上FED對QE3持中性態度，但升息及寬鬆退出措施將更為拖延，這對債券市場基本面及資金面是有利的。

目前我們認同經濟增長全面減緩並有一定程度的經濟衰退風險，但預料不會重演雷曼事件的金融市場及銀行體系崩潰情況。美國公債會受惠於QE3預期，南歐債務問題不可能完全解決，全球增長減緩等等避險性需求。但同時美債利率偏低，美國通膨增長率向上，以及長期機構投資人調整配置等因素則會限制美債殖利走低的幅度。故綜合分析，預期美債殖利率下檔雖受限，但預期也難以明顯走高。

風險性資產投資信心只會緩慢回復，不會立刻大幅改善。主要國家繼續低利率，對債市是好的，且各種增長及信用的風險繼續困擾市場，所以亞債及亞洲貨幣基本面的相對防禦優勢繼續存在。但因為亞洲信用利差及亞洲匯率與股市仍呈現正BETA，所以較大波動難免，但亞洲仍是新興市場中經濟及財政體質較優，資金較易信任跟較看好的市場，信用利差不致擴大太多。亞洲央行目前也較能接受維持匯率相對強勢並預防輸入性通膨。

四、未來投資策略：

截至8月底，基金持有之美元計價亞洲新興市場債券占68.8%，透過NDF持有的亞洲匯率正部位則占23%。由於市場波動過大，買賣價差擴大，在考量交易成本因素及市場介入點的適當性之後，基金佈局的速度比原計劃放緩，不過仍然會待市場穩定之後擇機在價格回跌或信用利差擴大的時間點分散承接亞洲美元計價債券到9成以上。我們偏好的策略是獲取中國國有企業的利差縮減機會，因為在這波sell off中似乎反應太過。還有馬來西亞準主權債，南韓及新加坡銀行債，韓國公用事業債券等在這波sell off中浮現了較佳的利差投資價值。在匯率部份，將繼續或加碼做多人民幣，主因其通膨及升息前景目前是新興市場中少數偏鷹派的央行;做多新加坡幣，主要反應美元長期走弱的主要對應標的，和其相對釘住一籃子匯率的穩定特性。以及做多韓元，因其在sell off之後浮現較佳的carry和匯率評價低估價值。

五、外匯避險部位之考量：

2011年8月底整體基金外匯曝險比例約為23%，基金兌美元避險比例約為82%。