保德信貨幣市場基金十一月回顧與十二月展望

一、經濟概況：

台灣主計處修正第三季GDP為3.42%(10月份初估值為3.37%)，並發表最新預估，預期今年經濟成長率4.51％(較10月預測下調0.08%)，CPI為1.37％(較10月預測下調0.14%)，另外預估2012年經濟成長率4.19％，CPI為1.14％；10月份出口月增9.8%，年增率9.9%至11.7%；進口月增3.8%，年增率10.8至9.4%；貿易順差33.2億美元，高於9月份的17.8億美元。主要因台塑六輕廠區復工，月增24.2億美元中，礦產品貢獻8.2億美元資訊與通信產品增4.4億美元、電子產品增3.7億美元，10月外銷訂單金額372.1億美元，年增率回升至4.38%，高於巿場預期的3.50%。10月領先指標年增率為0.6%，較上月1.2%，下降0.6%。領先指標6個月平滑化年變動率落入負值-0.7%，景氣對策信號分數較上月再減少1分為20分，由連續三月黃藍燈，景氣擴張力道仍是下降風險。

二、市場回顧與展望：

政府債券方面，國內債巿受到保險機構積極買進長券及股市表現不振，而使得收益率曲線下移，全球風險性資產仍受歐債問題牽動，使得波動度升高，常受短線事件影響，較難有趨勢出現，因此投資建議轉為中性態度看待，並採取區間操作策略。

公司債及金融債方面，11月份發行公司初級定價仍舊踴躍，主要定價有11/9投標的台電有擔保債合計179億元（皆到期一次還本）5、7、10年期定價利率分別為1.32%、1.46%、1.58%，較10/3投標的台電5年期上升2bp，7、10年期則分別下跌2bps、3bps，其中台電10年利率甚至創下歷史低點；另陽明5年期有擔保債合計65億元（第4、5年各還本50%）則定價利率在1.3%；東陽實業5年期有擔保債15億元（第4、4.5、5年各還本1/3）定價利率1.25％。金融債初級市場，北富銀、兆豐銀、華銀皆要發行7年期次順位金融債，發行金額分別為40億元、79億元、50億元，定價利率分別為1.65%、1.62%、1.63%。整體而言，由於經濟前景具極大的不確定性，避險買盤參於初級巿場相當積極，各期標售結果利率多在預測區間的下緣。次級巿場方面，11/30台電（存續期間4.39年）成交1.31%較上月台電（存續期間4.32年）成交利率上升1.5bp。整體而言，相較於公債在11月份殖利率下跌的走勢，公司債及金融債相對平穩，但隨著與公債利差的擴大，預期公司債及金融債殖利率將呈現持平偏下的走勢。

2011年12月份寬鬆因子有央行存單到期35,183.9億元、公債付息44.56億元、國庫券到期550億元；緊縮因子有發行公債350億元、國庫券發行600億元，央行364天NCD發行等，寬鬆因子遠大於緊縮因子，惟央行仍將發行NCD調控巿場資金以維持利率的平穩。預估12月份貨幣巿場利率相對平穩。

三、投資策略：

2011年11月底基金規模為148.7億元，較上月底增加2.5%，基金淨值由15.2476元上漲至15.2559元，換算年化投資報酬率為0.66%。投資組合中，公司債比例為0%、金融債券比例為0%、國際金融機構債券比例0%、定存比例為65.95%、公司債及金融債RP比例為31.85%、高流動性資金比例(包含RP、短票買斷以及活存)為33.93%，加計30天內到期定存之流動性資金比例為46.09%，皆符合預定目標。

展望2011年12月，預期短率將維持在目前的水準，公債殖利率區間波動、公司債及金融債殖利率持平偏下，由於預期央行於2011年仍將停止升息，因此策略上仍將小幅拉高基金存續期間。各類標的預定投資配置：公司債及金融債投資比例分別不超過3%；定存以不超過70%為目標，高流動性資金比例(包含RP、短票買斷以及活存)則不低於30%，高流動性資金加計30天內到期定存之比例則為40%以上。