全球新興市場債市週報
上週新興市場債市回顧
整體信用相關風險資產歷經過去幾週的反彈後，上週呈現拉回走勢，反應國際投資人對風險性資產態度依然保守，因此美國公債上週明顯反彈，高收益與新興市場債市則下跌 (JP Morgan新興市場美元債券指數上週下滑0.95%)，顯示市場資金仍傾向保守配置。
經濟數字走勢偏弱。新興市場國家出口與工業產出明顯滑落，使市場關切新興市場國家後續得面臨經常帳盈餘的壓力，加上各新興市場國家皆提出金額龐大的經濟振興方案，都使後續公債發行與財政赤字的壓力大幅提高，進一步衝擊投資人信心，主要外債發行國家的信用利差交換 (CDS) 因而明顯擴大。
不過，新興亞洲國家在美元債券的表現相對其他拉美、東歐等新興國家穩健，突顯亞洲國家整體金融體質相對健全。此外，儘管各國央行相繼降息以刺激景氣，但其所衍生的貨幣貶值壓力，不僅使JP Morgan 全球新興市場當地貨幣公債指數上週下跌1.83%，各主要新興國家貨幣也有明顯的貶值走勢，尤其是東歐國家及南非，其貨幣都出現3%以上的貶幅；部分新興市場國家甚至受到惠譽調降烏克蘭信評至B的衝擊。
值得一提的是，先前貨幣大幅貶值的俄羅斯，在該國央行宣佈調升基準利率1.0%，至12.0%後，貨幣明顯反彈，上周兌美元升值4.26%，使整體股債市上週有較佳的表現。
在後續金融風暴逐步平息，投資回歸基本面及價值面操作之際，我們認為未來投資將受全球低利率環境、具有投資吸引力的風險與信用貼水驅動；新興市場債市已具相當吸引力的投資價值，未來走勢可望緩步向上。
南韓央行12日降息兩碼，至2.0%歷史低點
南韓央行於12日將基準利率由2.5%降至2.0%的歷史低點，為2008年10月份以來第六次降息，過去累積降息幅度高達325個基本點，為近10年來最積極的降息措施；並表示南韓經濟受到中國、美國及歐洲需求急遽下滑的衝擊；也就是說南韓出口表現正面臨近10年來 (1997/ 1998年亞洲金融風暴以來) 最大的衰退危機，該國央行甚至不排除日後繼續降息以刺激經濟。
近期南韓公布的經濟數字也顯示該地確實陷入相當大的衰退危機。1月份出口年增率衰退達歷史紀錄的32.8%，12月份工業產出下滑18.6%，南韓財政部預估2009年經濟成長率將衰退2.0%，且其失業人數也將增加20萬人，為1997/ 1998年以來最嚴重的就業衰退情形；2008年第四季經濟成長率更衰退3.4%。
在南韓公布利率政策後，其股市匯市雙雙走弱，韓圜更貶值至近2個月來的低點。韓圜今年以來已貶值超過10%，一般認為後續貨幣貶值效應將使政府、廠商的海外負債壓力更加沈重。
債市方面，南韓5年期政府公債殖利率僅小幅下滑1-2個基本點，來到4.52%，主要原因在於市場預期降息即將接近尾聲，且預期執政當局將祭出其他政策，以改善流動性及信用緊縮 (如南韓政府已設立20兆韓圜的基金，以買入銀行相關特別股、次順位債券，以免銀行壞帳增加、進一步衝擊信用市場)。後續觀察重點將著眼於政策方案對市場流動性、信用緊縮的改善，以及對企業需求美元資金的相關挹注方案等措施，是否能進一步挽救投資人信心。市場預估3月份南韓央行仍有降息一碼的空間 (以上資料來源：彭博社，資料截至2009年2月15日)。
圖一：南韓政府債券指數、指標利率與韓圜走勢
資料來源：彭博社，資料截至2009年2月15日
智利央行降息2.5%至4.75%，降幅遠大於市場預期
智利央行12日宣佈降息2.50%，將基準利率降至4.75%，為近10年來最大的降息幅度，大於市場預期的1.00%-1.50%的降息幅度，主要著眼於經濟成長與通膨的顯著下滑。智利2008年第四季GDP年成長由第三季的4.8%下滑至1.1%，CPI數字也由2008年10月年增率高達9.9%的14年高點，下滑至2009年1月份的6.3%。該國央行聲明指出，今年第一季經濟成長將受全球景氣放緩程度大於預期的影響而下滑，經濟學家更下調對該地今年的經濟成長預期 (由原先的4.2%下調至1.2%)。
智利 (南美第五大經濟體) 與其他國家不同的是：在智利央行大舉降息後，市場預期降息將刺激智利的經濟成長，加上政府推出的40億美元財政刺激方案，都有助於該國
的經濟復甦力道。降息過後，智利披索兌美元反而升值了近2.5%，使其今年以來兌美元的升值幅度高達近10%，表現明顯與其它拉丁美洲國家不同；此外，大舉降息後，當地五年期政府債券殖利率也滑落到近4年來的相對低點 (下滑26個基本點，來到4.16%)。
進一步來看，智利過去2個月來兌美元的升值，使其進口物價得以持續下滑，有利於舒緩通膨；因此，未來持續減緩的通膨與較為穩定的貨幣走勢，都充分給予智利央行降息的空間，也有利於該國整體經濟的復甦 (以上資料來源：彭博社，資料截至2009年2月15日)。
圖二：智利基準利率 vs. 披索走勢
資料來源：彭博社，資料截至2009年2月15日
烏克蘭信用評等遭惠譽調降至B
烏克蘭長期外幣及當地貨幣債務評等遭惠譽由B+調降至B，展望維持負向，主因在於當地銀行體系與貨幣的危機加深，恐將對其金融體系不利。
東歐國家過去幾個月深受全球金融海嘯影響，在去槓桿化效應下，使各國信用與投資都急遽下滑；西歐已開發國家需求的減緩，更衝擊東歐國家的出口動能，烏克蘭在這一波衝擊中則是受傷不輕。
一般認為烏克蘭當地銀行與貨幣危機可能持續加深，政治動盪更使市場懷疑國際貨幣基金會對該地的援助金額是否能順利到位。烏克蘭已於2008年11月份順利獲得國際貨幣基金會同意援助164億美元，以改善其財政狀況，但目前僅45億美元到位，後續
資金挹注與否、時間排程都將牽動烏克蘭金融體系的安危。
未來觀察重點仍在於烏克蘭貨幣的走勢。烏克蘭貨幣過去對美元已貶值近40%，對於實質經濟層面的發展與政府財政，都產生負面影響，而其外匯存底也由2008年8月份的高點381億美元，下滑24%至288億美元，也使政府債信雪上加霜。依據惠譽預估，今年烏克蘭經濟成長將下滑4.5% (以上資料來源：彭博社，資料截至2009年2月15日)。