國泰亞洲非投資等級債券基金二月份經理人報告

美國公債殖利率曲線在2月全線上移，2年期公債上行 41.2bp，10年期公債上行33.78bp，導致2y10ycurve擴大到-37.63bps。1月美國新增非農就業人數超出預期，核心通 脹率持平於前值，削弱了降息預期。美國債券殖利率持續反彈，並且在強勁的1月經濟數據推動下，市場對於2024年年 底的降息預期從去年底的六碼快速修正到三碼，與美聯儲公布的預測相符，各委員的談話也保持鷹派立場。歐央行1月會 議紀錄顯示，目前討論降息可能為時過早，但歐元區製造業 PMI持續處於低位，相對於美國，歐元區降息的條件更加充分。然而，2月受美國債券殖利率回升的影響，歐元區主要國 家的公債殖利率多數上升。中國方面，境內債市反映出經濟預期仍相對偏弱，加上開年以來專案債發行節奏偏慢，導致 月底10年期公債殖利率進一步下行至2.34%。中國2月製造業 PMI略微回落，顯示經濟恢復力度偏弱。需求端整體穩定，但外需表現不佳，內需中新動能表現較好。小型企業景氣度 仍偏低，但民營經濟促進法的起草工作已經啟動，有望改善 民企發展環境。非製造業方面，春節消費需求充分釋放，實體零售、住宿餐飲、交通運輸等行業活躍度提升。建築業活 動受春節假期和天氣等因素影響放緩，但基建投資需求維持 一定力度。

1月的FOMC會議壓制了市場樂觀的交易情緒並降低Fed 可能在3月降息的預期。此次的會議也看出Fed對降息的態度是需要看到更多的經濟數據佐證後才會做出動作，且做出的 動作可能不若市場預期的大。幾個線索提供了Fed對降息採取相當謹慎的態度，包括：1.主席Powell指出3月的會議會進 一步細部討論縮表調整的規劃，然而利率政策和縮表政策是兩個獨立討論的議題。2.Powell在會後記者會提及不認為3月 Fed就會達到足夠有信心開始調降利率，這不是目前的基準場景，當開始降息時，持續性及空間仍取決於數據。 3.FOMC聲明新增在決定對利率做任何調整前，委員會將仔 細評估近期資訊、分析前景及風險；在委員會有更多的信心通膨會持續朝2%目標發展前，不認為調降利率是合適的。上 述種種均說明Fed對降息的態度跟市場的預期有很大的落差，而這落差將會導致今年的金融市場波動加劇。大背景下， Fed升息的周期很大可能已經告終，但何時降息成為市場關 注以及交易的焦點，若沒有如市場預期的降息，則美債利率往上急升的情況將會發生，引發市場一連串的震盪。