保德信貨幣市場基金六月份回顧與七月份展望

一、經濟概況：

台灣2011年5月領先指標六個月平滑化年變動率小增3.87%，景氣對策信號燈則是下降至28分的綠燈。展望未來，由於新興市場成長強勁，先進國家經濟放緩幅度小於預期，有助維繫外貿動能；民間消費亦持續熱絡，經濟前景樂觀。對外貿易方面，5月出口金額創278.7億美元的歷史新高，在基期墊高下年增率由24.6%降至9.47%，然而對主要地區出口金額均寫下單月新高。內需部分，4月零售銷售年增率由前月6.94%降至3.16%，主因來自汽機車及其零組件用品僅增加0.21%。物價方面，台灣5月份CPI年增率由4月1.32%增至1.66%，七大類指數均上揚；核心CPI年增率則是從0.97%升至1.18%，隨著原物料價格上揚，加上基期較低，預期全年CPI將達2.2%。

二、市場回顧與展望：

公債方面，美國經濟數據低於預期，加上希臘問題等不確定因素持續干擾市場信心，國際債市偏向多頭，台灣方面，壽險業對長券仍有相當需求下，使得20年期以上公債殖利率維持低檔，抑制了其他中短券利率的上揚力道，6/23財政部公布第三季發債計畫，長券發行量符合預期，5年及10年發行金額低於預期，惟市場預期6/30央行理監事會仍將升息半碼，而目前182天期NCD沖銷利率預期將隨著升息由0.97%上揚至1.06%，將更為逼近5年期公債殖利率，使得短券並未因發債量減少而有所表現，時至6/30央行理監事會如預期升息半碼，並無太多意外。展望未來，下半年隨著物價上揚壓力增加，加上短券下檔空間受限於NCD沖銷利率，預期殖利率偏上風險較高，但受限於有限的供給，以及過剩的資金，使得短期內殖利率預期仍將以盤整走勢居多。

公司債及金融債方面，5月31日投標（6月2日開標）的台電100-3期7、10年期分別標出1.65%、1.75%，較100-2期各上升10bps、11bps；6月8日標售的塑化100-3期60億元標出1.49%，也較4月19日標售的南亞100-1期上升6bps；日月光100-1期80億元銀行保證債5年期定價1.45%，以及長榮航100-1期71億元銀行保證債5年期定價1.44%。次級市場方面，受到6月份約804億元的公司債及金融債新債交割，以及部份承銷商停損賣壓，導致6月份公司債殖利率明顯彈升，6月22日00塑化2存續期間4.25年成交在1.52%，較5月份同集團債券成交利率上升約7bps。金融債初級市場定價則包括：匯豐主順位金融債100-2期17億元5年期定價1.45%、元大銀次順位金融債100-1期24.5億元7年期定價1.75%、聯邦銀次順位金融債100-1期20億元7年期定價2.78%、渣打銀主順位金融債100-3期共27.5億元2、2及5.25年期分別定價1.04%、90天CP利率，以及1.4%；渣打銀主順位金融債100-4期共54億元2、3、3及10年分別定價90天CP+0.15%、1.32%、90天CP+0.15%及90天CP+0.15%；陽信銀100-1期次順位金融債7、7年期分別定價2.85%、該行定儲利率+1.25%。展望2011年7月，由於台灣資金環境寬裕，殖利率快速向上突破的可能性低，在台灣央行維持緩步升息步調不變及公司債與金融債在初級與次級籌碼仍舊有限的情況下，預期殖利率將呈現緩步盤升。

2011年7月份寬鬆因子有央行存單到期38,613.6億元、公債還本付息719.3億元、國庫券到期300億元、央行買匯釋金等；緊縮因子有發行公債300億元、央行364天NCD發行等，惟預期下半年進口原物料價格上漲效應延續，加上蔬果價格比較基期較低，下半年國內物價漲幅可能擴大，為抑制通膨預期心理，並維護物價穩定，預期央行將持續回收游資態度不變，而6月30日央行理監事會如巿場預期升息半碼，7月1日並將30、91、182天NCD發行利率各調升6、7、8bps，貨幣巿場將逐步反應升息。

三、投資策略：

2011年6月底基金規模為150.96億元，較上月底增加減少7.01%，基金淨值由15.2094元上漲至15.2161元，換算年化投資報酬率為0.54%。投資組合中，公司債比例為1.01%、金融債券比例為0%、國際金融機構債券比例0%、定存比例為62.84%、公司債及金融債RP比例為22.39%、高流動性資金比例(包含RP、短票買斷以及活存)為36.03%，加計30天內到期定存之流動性資金比例為61.49%，皆與目標相符。

展望2011年7月，預期短率逐步墊高，但公司債及金融債殖利率緩步盤升。預計公司債及金融債投資比例分別不超過5%及3%；定存以不超過65%為目標，高流動性資金比例(包含RP、短票買斷以及活存)則不低於25%，高流動性資金加計30天內到期定存之比例則為40%以上。