財富管理投資總監辦公室

Teck Leng Tan, CFA, 策略師, teck-leng.tan@ubs.com

Daiju Aoki, 日本首席投資總監, daiju.aoki@ubs.com

美元多頭獲利了結， 再加上地緣政治風險加劇，美元/日圓已跌破我們的 6 個月目標價 110。雖然不排除續跌至 105 的可能性，但我們認為美元/日圓的下檔空間有限。

有幾項新發展促使我們調整對日圓的中長期預測。我們將美元/日圓 3 個月、 6 個月和 12 個月的預測值全部調整為 110（前值分別為 112、 110 和 105）。

上述調整意味著應該結束看多日圓頭寸， 並且在日圓/美元升至 105 或以上時伺機做空日圓。

美元/日圓料將橫盤整理

我們將美元/日圓3個月、 6個月和12個月的目標價一致調整為110（此前預測分別為112、 110和105）。新預測反映了我們對美元/日圓中期內將呈現區間整理的觀點。然而，考慮到該貨幣對當前走勢較為起伏，預計美元/日圓將在105-115之間的寬幅區間內波動。

我們決定將美元/日圓12個月預測值從105調升至110，是基於以下三個原因。首先，我們預期日本的實質利率大幅下降將抑制日圓強勢。自2016年第四季以來，日本通膨遠超過預期， 升勢部份是受到能源價格上漲以及勞動力市場緊俏所推動。因此，我們將2017年底日本核心消費者物價指數（ CPI）的預期從0.5%上調至0.8%，對2018年的預測則由0.7%上調至1.5%。新預測值意味著日本的實質利率將大幅下降，而這會抑制美元/日圓的下檔空間。

其次，我們認為日本央行已提高對美元/日圓最低匯價的容忍度。最新的央行短觀調查報告顯示，日本製造業預計美元/日圓平均匯率從105.4上升至108.6。我們認為日本央行有意在美元/日圓跌幅太大時出手干預，以支持日本企業的投資計畫與加薪意願。第三，今年稍後日本央行削減寬鬆貨幣政策對美元/日圓造成的壓力或許會因美聯準會收縮資產負債表而化解。美聯準會在最近幾週表示， 在持續升息的同時， 有可能在“今年晚些時候”開始縮減其資產負債表。儘管細節仍付之闕如，但我們認為此舉或將抵消日本央行預計將於下半年開始的減少購買資產的影響，使美元/日圓獲得支撐。

基於我們對美元/日圓的最新預測，我們認為應該削減看多日圓頭寸。此外，若美元/日圓跌至105或更低（因地緣政治緊張局勢加劇或投機性日圓淨空倉平倉所導致），投資者可以考慮建立看多美元/日圓頭寸，目標價可設在110。