保德信亞洲新興市場債券基金十一月回顧與十二月展望

一、績效檢討：

保德信亞洲新興市場債券基金2011年11月底基金淨值為9.9353元，下跌0.26%。債券投資比例為72.8%。11月份績效為負，主要是因為歐債問題在EFSF擴權協議後實質細節方面無進展，義大利西班牙政治動盪亦不利市場，希臘歐元區信用風險擴大至義大利及西班牙，希臘退出歐元的討論被浮上德國執政黨?面，義大利西班牙十年公債利率先後站上7%，拖累亞債利差再次擴大所致。

二、市場回顧：

10月份美國經濟數據仍然不錯，就業增長穩定，消費及製造業活動也持續增長，11月份的感恩節銷售在積壓性消費效應之下竟意外創下歷史新高，消費者信心指數也出現較大幅的彈升，顯示上半年的低基期效應到了第4季還是存在，預估第4季的美國經濟增長率有望高於2.5%。

至於歐債問題的部份，雖然10月底高峰會後的協議後已經為未來歐洲救援基金的使用方式提供了大方向上理論可行的框架，也大幅地減低了歐元區銀行金融體系陷入流動信及信用體系崩潰的擔憂，但是在細節討論進程上幾乎呈現停滯。另外德國及ECB始終不願意由央行擔任信用市場最後無限貸款者的角色，或是立即進行歐洲共同債券的討論，因而在遠水救不了近火的情況下，義大利公債及西班牙公債分別站上7%及6%以上的緊張水準，加上希臘義大利一度出現新政府難產，減赤協議可能出現進度中斷的危機，雖然後來新內閣最後均成立，但市場信心也被拖累。所幸11/30時FED與其他五大央行調降臨時換匯協議之利率並延長期限至2013年初，市場信心有所回復。

金融市場方面，風險性資產及主要公債殖利率10月回升，但11月則又再度回跌，尤其部份新興市場股市及匯率波動尤為劇烈一些。至於非美貨幣中，歐元的表現也居於弱勢，但美國公債殖利率的跌卻已經有限，主要還是在2.0%附近盤整，已未見恐慌性的避險買盤。新興市場債的跌幅並不誇大，其中JACI亞債投資等級總報酬下跌0.38%，AXDY亞幣指數下跌1.08%。

三、未來展望：

11月底和12月上旬是歐元區財長會議以及歐盟委員開會，預料將會對EFSF救援基金槓桿化的內容有進一步的細節討論，另外歐元區財政整合的討論也可能浮上台面，而一旦財政整合及嚴格規範納入歐洲領袖的討論議題，則有機會讓ECB及德國方面有台階可下，進而逐漸首肯針對南歐債券較為積極的貨幣政策措施，若然，對新興市場債市表現則會有所助益。不過客觀上從官員們目前的發言來看，不要期望事情有快速的進展是比較符合實際的。一方面EFSF擴權細部執行方案出來的金額可能已經不膚目前需要，因為義大利和西班牙還未被劃在防火牆外。而目前歐元區主流官員態度不願鬆口，不願意就歐洲債券及ECB擴大購買歐債提出讓步，這令明年第一季義大利大額到期債券展延所造成的市場衝擊仍然充滿不確定性。

四、未來投資策略：

截至11月底，基金持有之美元計價亞洲新興市場債券占72.8%，透過NDF持有的亞洲匯率正部位則占21.7%。接下來市場勢必要從歐元區財長會及歐盟委員會中獲取資訊，檢示有關EFSF擴權的實施細節可行性及含蓋性。本基金的債券部位仍然會採取相對觀望的態度，實體持券部位暫時不會超過8成，亞洲匯率部位比例不超過3成。整體來說我們對未來沒有那麼悲觀，但預料市場波動跟消息面仍然會出現較大的不確定性，目前仍然不積極擴大部位，等待情況更為明朗的時機。

五、外匯避險部位之考量：

2011年11月底亞洲貨幣外匯曝險比例約為21.7%，基金兌美元避險比例則約為70%。