國泰10年期以上A等級美元公司債券ETF基金六月份經理人報告

回顧上月債券市場走勢，月初時受四月份美國PCE增速下修、以及公布GDP成長低於預期，市場反應數據下修為聯準會降息提供更多空間，美債殖利率下降。之後公布之非農就業數據大幅優於預期，澆熄月初以來市場對降息的期待，美債殖利率反轉上行，收斂月初以來債市漲幅。後續投資人也將焦點轉向將公布之CPI數據與本月FOMC會議結果， CPI數據公布顯示通膨通膨較預期降溫，同日之 FOMC會議維持利率不變，點陣圖反映年內降息幅度下修至1碼，維持年內將有預防性降息基調，帶動市場情緒轉好，美債殖利率下降。下半月時，受聯準會官員偏鷹談話影醒(呼籲對降息保持耐心)，加上因美國國會預算辦公室上調今年預算赤字，以及近期約300億美元投資級債發行，推升各天期美債殖利率小幅彈升。合計一個月， 2年期美債殖利率收斂約12bps至4.75%， 10年期美債殖利率收斂約10bps至4.4%， 30年期美債殖利率收斂約9bps至4.56%，曲線方面， 2Y10Y利差倒掛在約-35.95bps水位，5Y30Y利差收在18.0 bps水位。信用市場方面，美國經濟維持韌性，其整體商業活動仍具韌性(6月PMI初值升至51.7%)，且由於價格壓力和服務業前景展望改善，通膨壓力降溫帶動服務業收入顯著提升。這波景氣特色顯示經濟在高利率壓制下使產業分岐，惟觀察投資等級公司評等下調速度已始放緩，低槓桿率也讓公司債未來12個月違約率降至2.5%，使信用利差保持在相對低位，美國投資級指數上漲 1.08%，惟信評底層公司財務狀態與大型、高評等其業呈現分歧狀態，整體利差擴大7.74bps。以評級來看，反應風險偏好，各評級呈現發散，範圍在5~9bps。產業來看，整體呈現發散，其幅度約在10~16bps。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性需求進行調整。儘管上月美國強勁的就業數據使部分市場投資人修正今年降息幅度預期，不過上月FOMC會議點陣圖顯示今年仍有一碼預防性降息空間，加上近期公布的CPI與PCE數據皆有放緩，核心PCE也創6個月以來最小增幅，後續將持續關注非農就業與失業率等勞動市場數據，短線將主導市場投資人想法與美債殖利率走勢，可留意殖利率高檔的布局機會。細部觀察殖利率走勢變化，上月公債殖利率大方向是往下走低，十年債殖利率從月初最高4.501%，下行至最低4.19%，最終收於4.4%。展望7月，基於聯準會這次對於降息的態度再次強調邊走邊看的態度，目前認為未來的通膨數據即使降溫，也難以達到立即讓聯準會降息的門檻，取隨著越來越靠近11月的美國總統大選， FED基於避免被扣上干預政治的考量下，因此市場恐怕會面臨期望9月降息落空的調整，預期殖利率有機會向上觸及4月初的前高，但長期而言，評估年內聯準會仍有機會採取預防性降息，隨聯準會啟動降息循環，市場將逐步反應降息預期，美債殖利率仍有望逐季下滑。在信用利差方面，隨數據顯示美國經濟基本面仍穩健，雖景氣放緩但整體商業活動仍強勁，使經濟逐漸回歸到均衡，預估今年以來的通膨升溫是需求過熱造成，並非停滯性通膨，預估有望實現軟著陸，陷入衰退之機率不高，在基本面改善和收益率推動下，市場流動性充足，使利差持續下滑，利差保持在長期平均以下，且在基本面改善和收益率推動下，將有助信用利差將維持收斂。