被譽為「全球資產定價之錨」的美國10年期公債殖利率攀升挑戰5%關鍵門檻，來到過去10多年以來新高，各類資產幾乎皆受影響波及，10月底許多債券指數幾乎回吐前三季累積的正報酬表現，以投資人熟知的美國公債、美國公司債來看，全年已累積下跌2.71%、1.86%。美國強勁的經濟數據、美國財政部發債激增以及聯準會的偏鷹言論，引發市場對美國利率將在長時間內保持更高水平的擔憂，進而推升長天期美債殖利率。然而，國泰投顧分析，美國公債殖利率的重新定價大部份發生在殖利率曲線後端，導致熊市陡峭化(BearSteepening)。

儘管中長期美債殖利率大幅攀升，信用市場目前仍處於具吸引力的進場點。國泰投顧認為，熊市陡峭化隱含美國經濟更具韌性的前景，此外，本波美債拋售所致殖利率攀升也助長金融緊縮力度，可望加速美國升息尾聲進程，展望未來，在固定收益領域中，許多資產都存在資本利得及更高收益機會。

■有什麼機會？新興美元主權債提供「評價性」、「季節性」、「多樣性」的進場點

這波美債殖利率從8月開始攀升，拉高許多債券資產殖利率，包含全球非投資等級債殖利率為9.988%、新興美元主權債殖利率也來到9.378%，為尋找更高收益的投資人提供具吸引力的進場點。相對而言，國泰投顧認為，新興美元債現階段提供「評價性」、「季節性」、「多樣性」的更佳風險調整後報酬。

首先，新興美元主權債「評價性」吸引力再次展現。美債波動性攀升下，新興美元主權債利差已經進一步擴大，國泰投顧觀察美國公債殖利率曲線釋放出經濟具韌性訊號，預估同步帶動新興市場經濟表現，此情境下新興美元債利差具收斂空間，尤其看好「新興美元非投資等級主權債」，截至10月底利差水準擴張至791基本點，而過去10年平均利差為623基本點，資本利得存在潛在機會。

其次，根據彭博近30年統計數據，新興美元債同樣具有「季節性」優勢，以滾動投資三個月期間報酬表現來看，11月進場滾動三個月的報酬表現最佳，過往平均達3.49%，投資新興美元主權債的報酬空間相對提升。

最後，「多樣性」正在為新興美元主權債帶來更多驚喜。今年以來截至10月底，新興美元主權債累積表現優於美國公債、甚至勝過美國公司債，顛覆既有美國公債表現較佳的傳統觀點，顯示新興市場豐富多樣性帶來正面報酬貢獻。國泰投顧進一步研究發現，今年拉丁美洲許多國家美元主權債表現報酬高達兩位數，堪稱債市中表現最亮眼投資機會之一。

■摩根士丹利新興市場債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金）

展望未來，評價性、季節性、多樣性正面帶動下，國泰投顧對新興市場債表現持續樂觀，摩根士丹利新興市場債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金）專注於新興市場美元主權債，投資團隊關注國家變化、結構變化，多樣性佈局尚未被市場關注或被市場錯誤定價的新興市場國家，諸如墨西哥、巴西等。本基金力圖捕捉債市更佳的資本利得及收益，投資人不妨透過此基金參與債市機會。

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