貝萊德當周全球投資評論

貝萊德首席投資策略師 - 孔睿思(Russ Koesterich)

貝萊德董事總經理、全球首席投資策略師。先前為主動股票投資策略團隊全球主管和美國市場資深投資組合經理人。加入貝萊德前，曾擔任美國道富銀行首席北美策略師。

美股撐住近來的漲勢，但無法前進：股市近來的反彈完全是由本益比擴張所帶動，使美國的本益比推升到十年區間的頂點

股票在上周幾乎沒有變化，長期債券的殖利率則是下挫。投資人企圖消化大量好壞互見的數據。第三季GDP如預期受到上修，但漲幅是來自打消庫存的步調減緩。較近期的數據證實，復甦仍處具有韌性但好壞互見的狀態。耐久財訂單遠優於預期，但消費者依舊審慎以對，儘管近來薪資有所增長。消費者信心下滑，個人消費成長微增0.1%。最後，有一個比較好的領先指標是，芝加哥聯準會全國活動指數依舊卡在零的附近，代表2016年第一季的成長約為2.5%。

長期利率在2.25%左右變動，與年初相去不遠，股市的本益比卻緩步走高。標普五百的本益比約為19倍，處於近十年區間的最高十分位。不過，儘管有本益比擴張的支撐，今年並未出現推升股市所需要的企業獲利成長。第三季的企業獲利年增率下降3.3%，營收成長則萎縮了逾4%。部分的問題在於：在創紀錄的高點撐了幾年後，毛利已經遭逢壓力。

歐洲經濟數據持續改善，有助於歐股擺脫升高的地緣政治風險：下周的焦點很可能會轉回到歐洲央行及進一步刺激措施的期待上

歐洲的經濟數據最近反彈。綜合採購經理人指數近來創下近四年半的高點，德國11月的主要IFO指標強勁，信貸成長也持續好轉。儘管如此，股票在上周二仍因土耳其打下俄羅斯戰機的消息而遇到了壓力。後續反彈的助力是來自預期歐洲央行在12月3日即將登場的會議上將擴大量化寬鬆，使歐股到了8月中以來的最佳水準。德國的債券殖利率現已處於負值達五年之久，歐洲預期存款利率的指標更是在負值區裡節節下探。在歐元利率上攻的幅度近來走跌的情況下，投資人顯然是預期歐洲央行會祭出積極擴張的政策工具。

今年拉丁美洲市場明顯分歧：巴西股市以美元計價的表現失色，結果阿根廷股市是2015年表現出色的部分亮點
對巴西的外國投資人來說，2015年到頭來又是辛苦的一年。雖然當地貨幣報酬僅呈溫和下跌，但由於里耳重挫，以美元計算的巴西股市跌了大約三成。貨幣重貶的發生背景是，政治醜聞愈演愈烈，以及巴西已經偏高的通貨膨脹率再起，目前已經超過了10%，是12年來的高點。但巴西雖然在泥淖中愈陷愈深，被國際投資人遺忘已久的阿根廷卻一飛沖天。今年以來，股市漲了50%左右，雖然以美元計算只有35%。股票在上周是受到對反對黨候選人馬克里勝選的樂觀情緒所支撐。

中國股市出現了夏季以來最大跌勢：儘管有走穩跡象，市場仍受到透明度問題的打擊
中國A股在上周五跌了5.5%，是8月以來的最大跌幅。打擊市場的有更多頭條消息指向證券公司遭到調查、工業獲利大幅下降，以及公司行號因負債沉重而陷入掙扎的證據變多。這強化了對中國國內市場長久以來的疑慮：投資人依舊看不懂監理環境和壞帳問題的規模。

展望：預期更加波動