保德信債券基金11月回顧與12月展望
一、經濟概況:
台灣2010年10月領先指標六個月平滑化年變動率為0.3%,較上月減少1.7個百分點,連續11個月下降,經濟力道減弱,展望未來,構成項目 M1b,製造業存貨,核發建照面積等成長動力將下滑,未來領先指標將緩步下降,景氣對策信號燈則是持續降至34分的黃紅燈。對外貿易方面,出口旺季帶動下,台灣10月份進出口金額和年增率回升,出口由上月17.5%回升至21.9%,對主要國家出口金額均回升,進口亦由25.0%增至27.9%,貿易順差則由17.7億美元擴張至29.8億美元;資本設備進口已連續8個月超過30億美金,顯示廠商投資意願提高,投資則以半導體相關設備為主。10月外銷訂單金額達到歷史次高的356.5億美元,來自歐洲及日本的訂單或因歐元及日幣升值而持續增加,不過在基期偏高下,年增率由16.8%下滑至12.3%。 內需部分,10月零售銷售金額回升至3080億元的歷史新高,主要是受惠汽機車及百貨公司銷售,然年增率則因基期走高,由前月8.3%降至7.1%。物價方面,10月份CPI年增率由上月0.28%升至0.56%;核心CPI年增率則由0.71%降至0.57%,隨著原物料價格上揚,加上基期較低, 主計處預估2010年CPI年增率將上揚1.85%。
二、市場回顧與展望:
公債方面,美國在11月份二次量化寬鬆政策推出後,因市場多已反應QE2的預期,因此QE2公布後反而在利多出盡影響下,美債殖利率反向上揚。近期公布的經濟數據除房市外,大多優於市場預期,11月份ISM仍維持56.6高點。此外,市場的焦點開始轉向擔心QE2後,資金湧入亞洲房地產及原物料,令通膨預期增強,亦不利債市表現。中國則於11月中連續調升存準率2次、每次各2碼以收縮銀貸放資金的水位;台灣方面,預期央亦將維持升息步調至明年中,此將對短券形成壓力。尤其重要的是,主計處於11月將2011年CPI年增率估計值上修至1.85%,將使債市壓力明顯上揚。公債市場方面,由於時值年底,交易商普遍對目前低利率認同度並不高,使得公債市場成交量相當冷清,預期在經濟面仍強及絕對利率偏低下,公債殖利率將風險偏上。
公司債及金融債方面,11月份公司債初級市場債券定價:台電99-6期7年期定價1.47%(75億元)、10年期定價1.64%(105億元),較8月10日99-5期定價利率分別下跌1bp及4bps;長榮航空保證債5年期定價1.21% 31億元;台新金次順位債定價2.3% 53億元。次級巿場方面,11月24日99台化1存續期間3.92年成交在1.325%,較上月底同集團券上升約6.5bps,另11月16日存續期間4.11年的99台電4A成交在1.155%,較上月台電下跌約2.5bps。金融債初級市場定價主要有華南銀次順位債10年期1.65% 50億元、安泰銀次順位債7年期3.25% 60億元、土銀次順位債7年期1.53%等。展望12月,初級巿場公司債預計發量不大,金融次債在庫整體BIS仍高於法定要求下預期發量亦將有限;惟目前台電及台塑集團公司債與5年期公債利差分別約17bps及33bps,仍處相對低檔,而次順位金融債雖因信評不同定價利率有較大的差異,但高評級銀次順債利率已與台電殖利率相當;綜合考量巿場籌碼有限、資金泛濫、利差偏低的現況,預估公司債及金融債殖利率短期雖仍呈現低檔整理,惟如前段所述,隨公債殖利率彈升的壓力上升。
2010年12月份寬鬆因子有央存單到期41,972億元、公債還本付息458.69億元、國庫券到期250億元、央買匯釋金等;緊縮因子有發公債400億元、國庫券發300億等,寬鬆因子遠大於緊縮因子,此外鑒於台灣第三季CPI年增率明顯下滑,國內尚不存在通膨問題,但為避免游資流入炒作資產,台灣央勢必會繼續宣示對抗熱錢炒作的堅定立場,惟在12月季節性資金需求旺季,以及預期央在12月30日理監事會將升息半碼的政策下,市場短期利率將有機會小幅走高。
三、投資策略:
2010年11月底基金規模為183.8億元,較上月底減少14.28%,基金淨值由15.1697元上漲至15.1750元,換算年化投資報酬率為0.40%。投資組合中,公司債比例為2.19%、金融債券比例為0%、國際金融機構債券比例0%、定存比例為64.1%、公司債及金融債RP比例為17.05%、高流動性資金比例(包含RP、短票買斷以及活存)為33.62%,加計30天內到期定存之流動性資金比例為57.51%,皆與目標相符。
展望2010年12月,預期短率仍將逐步墊高;公司債及金融債殖利率短期仍舊低檔整理但區間低點將緩步上移。預計公司債及金融債投資比例分別不超過5%及3%;定存以不超過70%為目標,高流動性資金比例(包含RP、短票買斷以及活存)則不低於30%,高流動性資金加計30天內到期定存之比例則為40%以上。