保德信亞洲新興市場債券基金二月回顧與三月展望

一、績效檢討：

保德信亞洲新興市場債券基金2012年2月底基金淨值(不配息)為10.0069元，上揚0.64%。債券投資比例為85.2%。歐盟對希臘的第二輪救助逐漸明朗，歐洲央行的LTRO措施對債券市場的幫助顯現，金融系統風險繼續降低，所以2月份美國公債殖利率上揚，亞洲匯率?和回升，亞洲債券風險利差則進一步縮減。

二、市場回顧：

2012年2月份公佈的美國經濟數據較之1月份又更加增強。除了新增就業持續在20萬人以上，初領失業金人數回到2008年衰退前水準，服務業經理人指數上揚，地區及全國性的製造業活動指數多數優於預期。在消費及家庭方面，核心銷售及房屋銷售也優於預期增長，消費者信心指數有較大幅的回升，另外建商信心及房屋開工也都優於預期。這部份對股市，新興市場債及亞債都為正面。

貨幣政策方面，2月份沒有太過意外的進展，歐美的低利率及寬鬆預期不變，日本及英國央行擴大了債券購買規模，以及歐洲央行的LTRO三年期無限貸款措施持續對金融體系發揮正面影響，義大利債及西班牙債成為最大受惠者。希臘及葡萄牙公債殖利率及CDS成本則是反而大幅向上。希臘在被承諾將獲得第二輪救援金後，市場基本上慶祝了立即失序性的違約可能性不存在，金融體系的風暴自然不會產生，股市普遍上漲，但實際上希臘的CDS點數並沒有回落，反而升高。顯示市場參與者已把未來某個時間點希臘終將會正式違約的可能性放在合理的預期之中，只是不知道時間點為何而已。貨幣政策的發展亦有利新興市場債及亞債，因為寬預期仍在，但又有利於各種債券的風險利差的縮減。

伴隨以上金融市場背景，新興市場債的信用利差持續縮減，其中2月份JACI亞債投資等級總報酬1.44%，ADXY亞幣指數則上升0.43%。(資料來源：Bloomberg，2012/3/1)

三、未來展望：

綜的來說，若無意外，美國Q1GDP增長率應可達2.5%左右，與去年第四季的增長率將相去不遠，只是後續是否能持續以2.5%速度增長頗令人疑慮。首先家計單位的零售1月份雖優於預期，但零售銷售或消費增長過去幾個月份不十分穩定，時好時差，這顯然還是受到家庭提高儲蓄率以重建資產負債表的影響，而去年第四季的儲蓄率已經降低至4%附近，而今年第一季油價卻又慢慢升高，若汽油升至4美元以上，對核心購買力還是會形成一些壓力。另外多項1月份良好的經濟數據，可能相當程度被異常的暖冬因素而被扭曲，例如房屋庫存月數的大幅下滑，與近月成屋銷售數據的較大幅上揚，分別受到止贖程序扭曲及天候因素扭曲。第一個原因是暖冬因素致看房人數大增，另一個原因是五大銀行團與委任律師團協商結果已出爐，銀行割地賠款後，新一輪的止贖程序應會展開，先前停滯的拍賣房釋出將再次與新房競，使得房市成交量最多仍是在築底階段，還要面臨價格續跌的一些風險。總之目前看來，良好的就業市場進展提供消費增長的後盾，成為消費的良性循環，只是增長動能不大可能維持這兩季的強度。

在全球寬鬆環境之下，即便經濟數據好轉及風險降低，美國公債殖利率預料不會大幅回彈，市場仍有一定的不確性存在。因為系統性危機的減緩正當化了增加風險部位的行為，市場投資信心有所恢復，微幅增加風險資產部位並減低公債存續期間風險的想法是合理的，但市場仍會對歐債問題的進展保持高度的注意，因為4月份還有希臘的國會及總理改選，即便目前看來3月底及4月初的義大利債標售預料將不會成為太大的問題，然而之後希臘是否符合減赤進程目標，歐盟何時會有成員失去耐性，或是何時希臘終將宣佈違約或是退出歐元區都是時間的問題。

四、未來投資策略：

截至2月底，基金持有之美元計價亞洲新興市場債券占85.2%，透過遠匯持有的亞洲匯率正部位則占19.9%。常態而言持券部位約會在8-9成之間，亞洲匯率部位比例則視市場狀況大致控制在20%-30%左右。伴隨流動性及金融系統風險降低的市場環境，增持債券比例以期獲取較充足的利息收益是當前的主要策略。

五、外匯避險部位之考量：

2012年2月底亞洲貨幣外匯曝險比例約為19.9%，基金兌美元避險比例則在74.5%左右。