保德信貨幣市場基金十二月回顧與一月展望

一、經濟概況：

台灣2011年11月份的各項經濟數據仍呈下滑走勢，11月領先指標年增率為0.4%，較10月下降0.3%。領先指標6個月平滑化年變動率連續三月落入負值至-0.5%，景氣對策信號分數較11月再減少3分至17分，連續第四月黃藍燈，且僅高於藍燈水準1分，預期12月落入藍燈機率極高；11月工業生產年增率-3.55%，較10月1%再下降，月減-1.32%，年增率也創下2009年9月來首度轉負。11月批發、零售及餐飲業營業額年增率亦呈負成長-0.95%，月增-5.75%；11月份出口月減-8.7%，年增率由前月11.7%銳減至1.3%；進口月減-9.4%，年增率由9.4%大挫至-10.4%。物價方面，11月份消費者物價年增率下降至1.01%，低於市場預期值1.23%；核心CPI年增率由1.49%降至1.24%，顯示物價相當平穩，主計處並於2011年11月將2011年年物價下修至1.37%，預估2012年則為1.14%，顯示物價相當平穩。

二、市場回顧與展望：

政府債券方面，國內債巿受到2011年11月底中國調降存準率，配合台灣12月初CPI跌落至1.01%，出口成長由10月11.7%大幅衰退至11月份的1.3%，使得市場降息預期大增，因此當月台債殖利率下滑約3~8bp，尤以籌碼最稀少的20年券跌幅最大，惟央行12月底理監事會議維持利率不動，使得公債殖利率跌幅縮小。12月公布的2012年1Q發債計畫中，20年以上長券較2011年增加了500億，且20年標售時點不佳(恰在農曆年節前)，預期將對公債殖利率產生上調壓力。

公司債及金融債方面，2011年12月初級市場雙雙冷清。公司債包括60億元遠東新無擔保公司債5年期1.36%（第4、5年各還本50%），以及120億元中信金控次順位公司債7年期1.66%（到期一次還本）。金融債則僅有80億元土銀次順位金融債7年期1.60%（到期一次還本）。整體而言，歐債危機猶存，全球經濟前景仍有相當不確定性，而在投資人對國內央行可能進一步寬鬆貨幣政策的預期下，避險買盤預期在初級巿場仍相對積極，故各期債券定價利率仍持續走低。次級巿場方面，2011/12/22台電（存續期間4.72年）成交在1.28%，較11月台電（存續期間4.39年）成交利率下跌3bps。目前5年期台電與台塑公司債信用利差分別為26bps、35bps，距前波低點僅約5bps左右；如上所述，預期2012年1月份公債殖利率偏上，是以公司債及金融債與公債利差可望壓縮，但因第一季通常也是公司債發行的空窗期，在籌碼有限下，預期公司債及金融債殖利率以持平居多。

2012年1月份寬鬆因子有央行存單到期36,764.1億元、公債還本付息1253.22億元；緊縮因子有發行公債800億元，以及1月份農曆春節通貨發行量將大幅攀升，惟寬鬆因子仍大於緊縮因子，預期央行可能減少NCD淨發行以提供市場資金需求，並維持貨幣市場利率的平穩，預估2012年1月份貨幣巿場利率可能小幅上揚，但幅度將相當有限。

三、投資策略：

2011年12月底基金規模為148.1億元，較上月底減少0.43%，基金淨值由15.2559元上漲至15.2645元。投資組合中，公司債比例為0%、金融債券比例為0%、國際金融機構債券比例0%、定存比例為63.54%、公司債及金融債RP比例為34.25%、高流動性資金比例(包含RP、短票買斷以及活存)為36.39%，加計30天內到期定存之流動性資金比例為42.38%，皆符合預定目標。

展望2012年1月，預期短率仍將維持低檔，公債殖利率區間因籌碼增加而上移、公司債及金融債殖利率持平，由於預期央行於2012年有降息的可能，因此策略上仍將小幅拉高基金存續期間。各類標的預定投資配置：公司債及金融債投資比例分別不超過3%；定存以不超過70%為目標，高流動性資金比例(包含RP、短票買斷以及活存)則不低於28%，高流動性資金加計30天內到期定存之比例則為35%以上。