撰文：游季婕

近期投資人最關注的議題不外乎就是股市什麼時候落底？通膨什麼時候回歸正常？經濟今（2023）年是否會步入衰退？本文將今年經濟分為3種情境：最壞情境、基礎情境、最佳情境（詳見附表），並論述是什麼因素影響著通膨，且是否有改善的跡象，接著再分別針對債市和股市做投資機會的分析，供投資人參考。 

總經：就業市場是關鍵 通膨和衰退都看它 

以美國公債長短期利差翻負來看，衰退實屬必然，經濟弱化的程度則大部分取決於聯準會（Fed）的能力，若是Fed在合適的時間點停止升息，有望避免深度衰退。

歸納各方看法，多數預期即便Fed在今年第1季或上半年有望停止升息，也不太可能在今年降息，因為通膨是否能如期下降至目標的2%仍是個大問號。 

供應鏈壓力有所趨緩

需求強勁成通膨支撐 

分析通膨，可以將影響因素拆解成供給和需求2個來源，當供給減少或需求增加時，會造成物價上升。以今年供給面「2好1壞」，需求面壓力未除來看，通膨趨緩，但盤在高檔上。 

先來看供給，「2好」是指供應鏈與俄烏戰爭對通膨的影響已趨緩。截至去年11月紐約聯儲供應鏈壓力指數雖已至高點回落，但仍高於疫情前水準，若是有更進一步的緩解，例如中國經濟復甦，對於減緩通膨會更有幫助。 

而俄烏戰爭推升食物和能源價格，因接下來將面對到去年俄烏戰爭剛爆發時第1、2季的高基期，通膨也有望得到進一步緩解。 

「1壞」則是薪資居高不下。市場多數共識為薪資成長率下降到2%左右才有機會大幅抑制需求，但去年11月的薪資成長率為5.09%，加上備受矚目的美國非農就業空缺數仍處高檔，這使得就業可能成為通膨居高不下的原因之一。 

需求面而言，驅動人們消費的因素有收入增加和信用貸款增加，前者主要受高薪資成長率影響，仍為需求帶來動力。後者可藉由民眾貸款及信用卡活動來觀察。例如，根據美國銀行的調查，去年第2季的信用卡購買量年增率為9%左右，顯示強勁的就業市場仍帶來支撐。綜合以上，需求尚未有消退跡象。 

以上的分析歸納出2點。首先，市場共識大多認為通膨有望在明年持續下滑，但仍有些因素造成通膨具有黏性，無法一路順利下降到Fed的2%目標通膨率。其次，不管供給面還是需求面，就業都扮演很重要的角色，當就業數據開始疲軟時，經濟也會看到更明顯的轉弱。 

了解完總體經濟概況，以下針對台灣投資人主要關注的3個市場給予展望。 

1.美國還是較具有韌性的經濟體：在緊縮貨幣政策下，市場共識之所以預測經濟僅會進入溫和衰退，有一部分原因是需求依舊強勁，全面性的衰退發生機率低，而且以目前世界格局來看，美國仍是最強大的經濟體，沒有像歐洲一樣棘手的能源問題，而且比起大部分的國家，政經發展相當成熟穩定，即便進入衰退，復甦速度也會較快。 

2.台股投資人今年要有耐心：台灣受到製造業循環影響，半導體仍在調整庫存，但多數廠商積極去庫存，有望在今年第1季完成庫存消化，並於第2季開始復甦。下半年加上蘋果新手機出貨，有望帶動台股表現。此外，台海危機爆發機率攀升，壓抑台股表現，這是非經濟因素，也可能持續於今年發酵，想趁便宜買進的投資人，不應忽略該風險。 

3.中國仍深困疫情之中：雖然中國有些鬆綁防疫政策的動靜，但要完全解除清零政策的機率微乎其微，背後原因在於中國年長者的疫苗接種率低，且堅持使用保護力低的本土科興疫苗。據上海復旦大學研究，若鬆綁防疫管制，恐增加1.12億感染者，並有155萬人死亡，所需的病床量是中國目前擁有的15倍，將使中國醫療體系再次崩潰，經濟活動也將無法倖免地遭受打擊。