今年來通膨意外具僵固性，使得基準利率仍維持在限制性區間高檔，市場預期美國聯準會(Fed)最早9月才開始降息，且全年降息幅度縮減至1-2碼。在美國10年期公債殖利率上行的背景下，固定收益型資產持續承壓，特別股*指數近期走勢震盪。不過柏瑞投信表示，若以總面額變動的角度來觀察，今年整體特別股淨供給呈現收縮，在市場需求強勁帶動下，可望支撐特別股市場價格。
柏瑞投信2024年第2季「洞悉特別股」報告指出，截至4月底，美債殖利率仍維持上行，特別股殖利率亦呈現明顯上升，大幅高於近5年均值，並吸引資金追捧，今年第1季特別股ETF呈現資金淨流入趨勢。此外，聯準會降息仍為當前市場多數共識，回測歷史數據，特別股指數的波段相對低點皆出現在升息循環的尾聲，且降息期間多有不錯的表現，預期目前特別股價格仍具有回升空間。
美國金融業體質無虞 獲利展望仍佳
柏瑞特別股息收益基金(本基金配息來源可能為本金)經理人馬治雲表示，聯準會主席鮑爾5月談話中提到就當前數據而言，聯準會下一步要升息的機率不大，降低市場對聯準會再度升息的擔憂。隨著通膨數據降溫及升息疑慮消弭，市場對降息的利率前景轉為樂觀，帶動美債殖利率近期緩步下行，固定收益資產包含特別股亦獲得較佳反彈動能。
另方面，觀察美國第一季各大銀行財報，在聯準會維持高利率環境下，多家銀行的融資成本上升、拖累淨利息收入不如預期，不過隨著投資銀行業務反彈、交易收入增加、財富管理業務維持穩健，使得多數大型銀行第一季獲利仍優於市場預期，第二季獲利前景亦可望維持在長期相對較高的水準。此外，美國金融業第1季股東權益佔總資產的比例持續反彈，並維持於歷史相對高位，顯示金融業的體質依然強健。
在信用風險方面，根據Bloomberg統計，2024年迄今共計有24檔特別股的信用評級被調升，及30檔特別股的信用評級被調降，反映高利率及經濟放緩的潛在影響。不過截至2024/4/30，整體特別股市場的平均信用評級維持於投資等級的BBB**，信用風險程度依然較低。
柏瑞特別股息收益基金(本基金配息來源可能為本金)經理人馬治雲指出，目前仍看好體質穩健的大型商業銀行、保險公司，以及現金流量能見度比較高的公用事業、通訊服務業，能源產業持股則相對較少，且皆配置於中游的管線運輸，經營基本面相對較不受油價波動的直接影響。此外，團隊認為美國中長天期公債殖利率已接近滿足點區間，未來操作將持續調整投資組合的利率敏感度到中性水準。
柏瑞特別股息收益基金(本基金配息來源可能為本金)截至2024年4月底的投組配置，在國家分布上以美國佔比約64.9%最高，其次為加拿大和荷蘭。在產業配置上，前三大產業依序是金融業、公用事業和通訊服務業，比重分別約為65%、16.7%和6.2%。惟投組配置仍將視市況調整，且須留意特別股市場仍有波動風險。
*全文所指特別股之價格、殖利率、利差，皆以ICE美銀固定利率優先證券指數為例，非本基金參考指標。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。殖利率不代表報酬率。
**特別股以ICE美銀固定利率優先證券指數為參考，截至4/30的指數之平均信用評級為BBB。非本基金報酬指標。
表一、2024年第2季「洞悉特別股」報告觀察面向之說明
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觀察面向
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評論
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總體經濟
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美國第一季GDP年化季比初值為1.6%，較第四季放緩，預期第二季經濟將穩健成長
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貨幣政策
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聯準會5月會議按兵不動，致力於將通膨恢復至2%的目標，下半年有望啟動降息
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財務體質
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美國金融業第一季股東權益佔總資產比例持續反彈，整體金融業體質依然強健
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信用評等
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第一季特別股被升評件數略低於遭降評件數，但整體降評數逐月減少，信用風險可控
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新股供給
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2024年迄今整體特別股市場的淨供給減少，指數總成分檔數由199檔增加至200檔*
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評價面
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特別股的殖利率約為6.8%**，優於多數投資等級固定收益資產
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資金面
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市場預期聯準會政策將迎來轉向，特別股的高殖利率水準於第1季吸引資金追捧
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資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2024/5。圖文僅供參考，本公司未藉此做任何徵求或推薦。以上投資配置可能隨市場變動。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。殖利率不代表報酬率。
*資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2024/5。特別股以ICE美銀固定利率優先證券指數為參考，非本基金報酬指標。
**特別股指數殖利率截至2024/4/30為6.8%，非基金報酬率及配息率。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。殖利率不代表報酬率。
《註》
柏瑞投信2017年1月率先在台灣推出首檔以投資特別股為訴求的基金-柏瑞特別股息收益基金（本基金配息來源可能為本金），開啟國內特別股投資風潮，該基金在境內特別股基金市場具領先地位，規模518億元***。本基金榮獲2018年《財資》雜誌「Editors’ Triple Star」以及2019年《金彝獎》「團體獎-傑出金融創新獎」****肯定。
2021年柏瑞投信以柏瑞特別股息收益基金(本基金配息來源可能為本金)參加第六屆BENCHMARK《指標》台灣基金獎的「最佳基金公司獎」評選，在「全球股票收益」類別贏得「傑出表現」的獎項，顯示投資團隊在此一類別所展現的全方位優越管理能力*****。
柏瑞投信為使市場投資人能深入了解特別股市況，自2018年4月開始，每月發布「洞悉特別股」報告，從經濟成長、貨幣政策、財務體質、信評狀況、新股發行、評價面、資金面共七個面向回顧特別股整體市況，並提出分析與建議。於2024年開始將於2月、5月、8月、11月每季定期出刊，持續推廣特別股投資人教育。
***資料來源：投信投顧公會，截至2024/4/30。本文件所載基金規模可能隨市況變動，本公司將不另行通知。
****資料來源：財資雜誌，2018/6。《中華民國證券暨期貨金彝獎》，團體獎-傑出金融創新獎，2019/9。
*****資料來源：指標雜誌，2022/1。
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另南非幣/澳幣一般被視為高波動/高風險貨幣，投資人應瞭解投資南非幣/澳幣計價級別所額外承擔之匯率風險。若投資人係以非南非幣/澳幣申購南非幣/澳幣計價受益權單位基金，須額外承擔因換匯所生之匯率波動風險，故本公司不鼓勵持有南非幣/澳幣以外之投資人因投機匯率變動目的而選擇南非幣/澳幣計價受益權單位。就南非幣/澳幣匯率過往歷史走勢觀之，南非幣/澳幣係屬波動度甚大之幣別。倘若南非幣/澳幣匯率短期內波動過鉅，將會明顯影響基金南非幣/澳幣計價受益權單位之每單位淨值。本基金投資不宜佔投資組合絕大部分，亦未必適合所有投資者；由於基金持有之貨幣部位未必與在資產上的部位配合，其績效可能因外匯匯率的走勢受極大影響。
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