柏瑞投信「洞悉特別股」報告：特別股殖利率走揚時進場，報酬潛力佳

因應主要央行態度轉鷹、烏俄緊張情勢驟升，投資人風險偏好情緒明顯下降，整體市場動盪加大，短線上也對特別股*形成壓力，近一個月主要特別股指數皆為收跌。柏瑞投信表示，烏俄戰爭前景未明、美國聯準會(Fed)鷹派態度明確，使得特別股價格表現疲弱、資金短暫流出。不過，觀察特別股價格具有高韌性、長年多在一定區間內波動，因此趁殖利率走揚時進場，反而有機會提升中長期報酬潛力。

柏瑞投信2022年2月「洞悉特別股」報告指出，美國10年期公債殖利率2月份持續走升，特別股與公債的信用利差擴張至311個基點，特別股殖利率也隨之上揚至4.9%。在當前整體相對低利的環境下，特別股的平均投資等級信用評等，卻能提供相對高的殖利率水準，可說相當具有投資吸引力。雖然2月份資金流出，但是特別股優異的投資價值預期終將吸引資金回流。

震盪修正時進場 可望享有利差收斂機會

柏瑞特別股息收益基金(本基金之配息來源可能為本金)經理人馬治雲表示，雖然Fed態度轉鷹，但隨著升息時間表日益明確，特別股利率風險可說是逐漸進入尾聲。此外，觀察俄烏戰爭發生以來，對特別股的價格影響也越來越小，特別股價格或已進入嚴重超跌階段，利差亦出現收斂的空間，因此現階段投資人不妨以「長抱存股利、震盪享價差」的態度來因應。

此外，雖然高通膨及寬鬆退場的預期，推升美國公債殖利率明顯揚升，連帶讓特別股指數2月份的殖利率來到近2年疫情以來的均值4.5%之上。不過，根據Bloomberg歷史數據統計，在2011/12/31到2022/2/28期間，於特別股殖利率超過4.5%時進場，持有6個月、1年以上的平均報酬皆佳，且隨著持有天期的拉長，還可受惠於股價回升與股息收益的持續累積(圖一)。

柏瑞特別股息收益基金(本基金之配息來源可能為本金)經理人馬治雲指出，近5年來特別股指數共出現3次較明顯的修正，包括2018年第4季的Fed升息末期、2020年第1季新冠疫情危機和本次2022年的啟動升息循環。由於目前美債10年期殖利率來到2%，已充分反映未來2年升息循環的預期，特別股價格預料在升息擔憂緩和後，短期內可望有機會回復超跌的幅度。

新股發行將趨緩 為技術面提供支撐

另方面，根據Bloomberg統計，2022年2月份共計有7檔特別股信評被調升、沒有被調降，整體特別股的信用風險程度仍低。另外，特別股市場的淨供給亦略有增加，指數總成分檔數淨增加4檔到211檔。不過，特別股新發行市場預期將隨著利率逐步走高之後轉趨緩和，2022年新發行市場總體規模將較去年下降。

柏瑞特別股息收益基金(本基金之配息來源可能為本金)經理人馬治雲表示，為因應升息環境來臨，短期操作逐步調高投資組合的存續期間，以買進短期超跌的上市特別股為主，並視金融市場狀況逐步調降公債期貨空頭部位比重。此外，短中期皆提升投組平均信評等級，中長期則部分配置幾無違約風險的證券，以提高整體投組股息率。不過，需留意美國通膨和貨幣政策的發展，且特別股市場仍有波動風險。

圖一、特別股殖利率走揚時進場，後市表現佳(非本基金績效)

資料來源：Bloomberg，2011/12/31~2022/2/28，採用月資料，以ICE美銀固定利率優先證券指數到期殖利率為參考，非基金參考指標。圖文僅供參考，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。

表一、2022年2月「洞悉特別股」報告觀察面向之說明

***資料來源：投信投顧公會，截至2022/2/28。本文件所載基金規模可能隨市況變動，本公司將不另行通知。
****資料來源：財資雜誌，2018/6。《中華民國證券暨期貨金彝獎》，團體獎-傑出金融創新獎，2019/9。
*****資料來源：指標雜誌，2022/1。