國泰中國內需增長基金一月份經理人報告

中國12月官方製造業PMI持續走降，由49.4下滑至49.0，為 近半年最低。12月官方製造業PMI各分項指數中，生產指數由 50.7降至50.2，新訂單由49.4下滑至48.7，新出口訂單由46.3降 至45.8，採購量由49.6降至49.0，顯示生產和需求皆進一步回落。 此外，原材料庫存、從業人員、產成品庫存、積壓訂單等細項指 標，亦皆居於50以下，各分項指數多位於近半年相對低位。觀察 不同規模企業展望，大型企業為唯一居於擴張區間類型，但PMI 回落至50；中型、小型企業PMI則分別降至48.7及47.3，皆位於 近半年相對低點。官方非製造業PMI方面，12月由50.2略升至 50.4，新訂單分項指數由47.2回升至47.5，新出口訂單由46.8回 升至50.9，服務業需求略有改善，不過仍處於近1年相對低位。 其他細項如投入品價格、銷售價格、從業人員、存貨、積壓訂單 等分項指標，皆仍低於50，亦處近1年相對低位。分行業看，建 築業商務活動指數由55.0回升至56.9，其新訂單分項指數由48.6 回升至50.6，處於近半年以來相對高位；服務業商務活動指數則 由持平於49.3，其新訂單由46.9僅略為回升至47.0，仍位於近1 年來相對低位，顯示主要產業仍面臨需求萎縮情況。整體而言， 中國經濟成長動能偏弱，若就業與地方政府財政問題未能有效改 善，今年經濟成長動能將受限。

4Q/23GDP年增率5.2%，低於市場預估的5.3%，2023年GDP5.2%， 為1980年以來首次出現下降。2023年的GDP成長是基於疫情封鎖的低基 期，兩年複合平均成長為4.1%，尚未恢復到潛在成長水準，處於通縮格 局且存在嚴重的結構性失衡，4Q/23經濟成長主要由生產+出口+政策投 資所構成，包括經濟轉型的成長因子，例如新三樣(電動車與儲能裝置)、 新形態貿易(跨境電商)、消費性電子補庫存與政策引導的基礎建設投資/ 國有企業原物料外銷與公共事業生產構成。然而房市持續拖累經濟成長， 以及來自私營經濟，特別是個人與家庭支出的疲軟，社會信心低迷阻礙政 策傳導效果。目前市場收到資金面干擾甚鉅，公募基金持倉高的股票恐面 臨連續性賣壓。投組配置上避開公募基金持倉比重高的股票，整體AH持 股比重維持相對低的水位。