國泰10年期以上A等級美元公司債券ETF基金七月份經理人報告

上月美債殖利率主要在美國強勁的經濟數據及低於預期的通膨數據之間 拉鋸。經濟數據方面，美國在擺脫債務上限干擾、及物價回落帶動消費信心 回升下，經濟活動、就業數據多數高於預期，包括服務業PMI、就業相關數 據、密大消費者信心、耐久財訂單，此外美國Q2 GDP年化季增率2.4%、增速比Q1還高…等，推動美債利率上行。通膨方面，上月美國公布的一系列6月CPI、 PPI、 PCE物價皆低於預期，且顯示核心通膨進一步降了一階，帶動 通膨數據公告後，美債利率往往回落的行情。月底雖然有美、歐、日三大央 行會議，但因會議結果普遍符合預期，加上Fed 9月會議前仍有2份物價、就 業報告可供觀察，因此會後債市反應不大。日本央行方面， 28日宣布將在固 定利率操作中以1.0%的利率購買10年期日本國債，而不是之前的0.5%，同 時表示這將是「參考」，而不是「剛性限制」，一度令市場將其舉措解讀為 日本央行寬鬆政策退場的開端訊號。但若完整觀察會議所作之貨幣政策決議，包括維持短期利率目標維持在-0.1%不變、 10年期國債收益率目標維持在0%左右，更重要的是日本央行表示可持續性的2%通膨目標還沒看到、通膨速 度可能放緩，意謂日本央行本次僅是調整操作機制，應非寬鬆政策將開始退 場的訊號，舒緩市場對日央政策轉向的擔憂。整體來看，美國景氣強勁、市 場上修景氣預期，但通膨低於預期壓抑升息預期下，美債利率曲線熊市趨陡。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買回對指數追蹤 效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申 贖情況與市場流動性需求進行調整。短期來看，惠譽(Fitch)調降美國公債信評，一度 帶動美債大跌、利率大幅上行並逼近2022年高點，惟參照前次2011美債遭降評的經驗， 由於後續對投資人的實質影響有限，因此預計市場能逐漸淡化美債降評的影響，美債 利率後續走勢仍回歸美國景氣、通膨走向，及全球主要央行的貨幣政策。受惠美國核 心通膨持續降溫，且二手車價、房價、薪資增幅仍有回落空間，因此即便上月美國景 氣數據優於預期，但市場對Fed升息的預期仍變化不大， 9月不升息機率約維持在 81.6%，而11月前累積升息一碼機率則為32%。此外考量美國景氣隨高利率水準、信 貸緊縮的影響逐步發酵，美國景氣進一步加速成長的空間受限，有望減輕長天期美債 利率的上行壓力，加上美國通膨持續降溫，預計美債利率有望自高點下滑。惟考量美 國就業市場仍處於供不應求，景氣放緩過程中出現大幅衰退的機率較低，美債利率較 不易出現劇烈下行的走勢。

信用市場方面，考量美國景氣韌性強、陷入衰退機率不大，有助信用利差保持在 2022以來區間震盪；然須關注短期美國景氣強於預期可能導致Fed加大預防性緊縮力 道、為後續景氣帶來的負面風險。考量景氣下行壓力仍存、信用債利差觸及近一年低 位，短期可能出現反彈壓力。後續持續關注美歐中相關經濟數據。下半年仍須留意歐 洲將再度面臨冬天、中國復甦力道、美國信貸緊縮影響、美國核心通膨降溫速度、全 球高利率時間拖長、及市場目前期待的全球景氣逐季回溫是否如預期發生。