國泰亞洲非投資等級債券基金十二月份經理人報告

12月整月美國公債殖利率上漲，美國11月個人消費支出(物價指 數增速放緩至年增5.5%、較修正後前值6.3%大幅回落、連續第5 個月放緩)。而Fed偏好的通膨指標-剔除食品與能源價格的核心 PCE物價指數-年增報4.7%、低於FOMC12月會議預估的4.8%、 為近4個月低點，顯示通膨持續降溫，但距離Fed的通膨目標仍有 距離，市場預估聯準會未來將持續升息，2023/2政策利率會議升 息1碼機率偏高。雖然科技與房地產業大量裁員，然而美國勞動市 場的就業環境尚有韌性，給予Fed在今年再度上調政策利率的彈 性。最重要的一點是日本央行(BOJ)上調日債10年期利率以及中國 重新開放給予同樣給予債券殖利率上行的動力。

中國房地產債12月維持住上漲的態勢，在利多政策不斷地釋 出下持續受到投資者逢低買進的追捧。個別企業獲得政府或銀行 支持因而成功發債、獲得銀行貸款，彰顯中國政府救助房地產的 意願。此外，刺激政策中有一條開放房地產企業可透過股權融資， 其大大增加了地產業可融資管道的空間。例如碧桂園獲得兩筆總 額為2.8億美元的港元及美元銀團貸款，並從其控股股東獲得50.5 億港元的免息貸款，此外碧桂園成功發行10億人民幣的境內中債 增擔保債券。綠城據報從中銀香港獲得了1.2億美元的境外貸款為 其2023年1月23日到期的銀團貸款進行再融資。雅居樂配股籌集 6.23億港元，其亦傳出可獲得中債增擔保而發行債券、舒緩融資 壓力。其他企業如中駿、遠洋等等均有利多消息支持其債券價格 維持反彈格局。上述利多消息促使投資者湧入中國非投資等級債 市場，不論是長短線資金均有進場布局的跡象，而整體中國非投 資等級債市場亦在資金的流入下迎來估值的修復。

中國房地產領域陸續有地方政府出台政策刺激買氣以及中國中 央政府持續喊話穩定樓市。此次刺激房市政策可回溯至2022/11， 包括：1.放鬆債券融資管道並支持民營企業債券融資(包括房地產 企業)、支持規模在2500億元並後續適當擴容，顯示政策支持信號 開始積極轉向“保主體”。2.放鬆預售資金管道、支持優質房企開 展保函置換預售監管資金的通知。3.金融16條，允許貸款展期1年 且保障銀行對此貸款不納入不良貸款計算。4.恢復股權融資渠道支 持民營房企股權融資，該政策超出投資團隊預期的到來，大大拓寬 房企融資管道。日後將允許未上市的房地產企業重組上市，恢復已 經上市房企的股權再融資。更重要的是該政策在嚴禁10多年之後 的再一次放開，顯示出政府試圖緩解房地產企業流動性的積極態度。 上述消息將有利於中國房地產債券價格快速回升後止穩，對於體質 好的企業亦有激勵的作用，將有利於債券價格的修復。

12月市場行情維持住上漲行情加上基金贖回壓力已大為緩解， 因此基金操作上從減碼轉為積極加碼，加碼券次多以中資地產為主， 而非中國部分則考量到近期漲勢過快，因此減碼部分credit spread已縮窄到歷史低點附近的券次。12月整月受中國房企持續 反彈，加上市場對Fed激進升息有所緩解，因此亞非投資等級債市 表現回升。