國泰亞洲非投資等級債券基金五月份經理人報告

在四月回升後，亞洲非投等美元債市五月又陷入跌勢。中國地產債 仍是拖累市場表現的最主要領域，不過非中國領域在五月份整個新興市 場債資金淨流出大增之下也面臨不小賣壓，並在今年以來冷清的市場交 投之下出現不小的價格修正。中國上海疫情雖已自高峰滑落，但嚴厲的 封城依舊，全社會清零的解封目標令人不安且不敢稍有鬆懈，大上海雖 可步向復工復產但進展緩慢，北京等地零星傳出確診案例也被高調處理， 高規格的防疫政策對經濟持續帶來沉重壓力。房市銷售因而仍相當疲弱， 對房企的流動性壓力也進一步加重，並因而日漸壓抑債券走勢。五月中 下旬以來政策加大寬鬆力度，政策密度加提高，但政策滯後性使實質面 仍難見起色，金融市場信心脆弱，去年以來加上今年國內外各層面的利 空打擊之下，目前為止的政策還無法有效給市場帶來足夠信心。在國際 層面，對Fed升息速度的預期得到修正，在一次升兩碼等已開始落實後， 隨後包括升息衝擊經濟衰退的擔憂，以及部份官員釋出秋季後可能升息 可放緩的論調，緩和了年初以來不斷強化的升息思維，美國中長期國債 利率在3%之前回檔修正。但經濟衰退的擔憂對風險性資產帶來壓力， 美股不時重挫，信用債市也持續面臨賣壓，新興市場股債市賣壓加重。 在Fed加快升息步調之下，加上次級市況不佳， 5月上旬亞債初級市場 頗為冷清，第三週趁著美債利率有些回落，不少大型IG發行商搶進發債， 如印尼PLN、南韓電力公司、大型銀行等，認購倍數達3-7倍，對IG而 言是相當不錯的認購狀況。高收益的發行案仍相當欠缺，較特別的是上 週中資房企新城發展破冰發行一檔364天期美元債，雖可能是club deal， 但仍相當不容易。通月亞洲美元債新券發行量約140億美元。

中國救地產救經濟的政策更明確，政策力度與密度均提高：四月底 中央政治局會議對地產的態度是五年來最好，重申房住不炒外，支持各 地從當地實際出發完善房地產政策、支持剛性和改善性住房需求，且首 次提及優化商品房預售資金監管。在年初推出中央版預售資金監管而後 在各地落實成效不彰之後，政治局會議再度重提頗值得玩味。此外政治 局會議明確定調或授權地方政府因應當地樓市調整政策，支持剛需與改 善需求後，預期地方性提振需求面舉措將更積極推出，不過受制於疫情 干擾，預期需待疫情控制抵定後，房市銷售才有機會見到較好的起色。

基金操作方面，近期基金仍有淨贖回但數額不大，基金操作上減碼 了4檔distressed券次，高持債的印尼地產券也持續酌減。中國地產受疫 情拖累情勢不如預期，因此對中國地產券，未來關注邊緣房企是否需再 減碼，加碼則以BB級房企較合適。印度、港澳維持略低於指數的配置比 重。中國地產券發展仍是未來關注重點，密初關注政策與房市銷售發展。 認為美國公債利率仍會再走高，但Fed加速升息的預期已經逐漸落實， 或說預期與實際動作差距縮小之後，中長期走到3%以上後市場動盪幅度 降低、對信用債市影響也將減輕，但拉長債券存續期間的時機應沒到。