國泰亞洲高收益債券基金一月份經理人報告

1月前兩週亞高收仍受中國地產拖累而表現疲弱。月初消息面清 淡，12月房市銷售同比跌幅顯著，在買氣低落下hedgefund重返市 場做空，隨後受數則負面消息拖累，包括禹州可能尋求bond exchange、廣州富力要約收購專項資金低於原始預期，最大打擊來 自於1/6中誠信託公告稱世茂旗下兩家企業未能及時補足差額造成相 應的信託產品出現實質性違約，由於世茂原為投資等級的前十大中國 房企，因此其出現流動性危機對市場造成劇震，市場信心潰散，作空 力道再起，即使不大的訊息也被擴大解讀引發重挫。13日IFR報導第 一大民營房企碧桂園3億美元可轉債未能吸引到足夠需求(但後來發行 成功)，17日Debtwire報導龍光集團為數檔私募美元債的抵押貸款與 信用連結產品提供擔保，由於兩者在本波被視為優質房企，因此這兩 者的重挫結合年初以來放空勢力猖獗，中國地產板塊投資信心再次大 崩潰，即使人行降息且在政策前景上有較積極的表態，仍止不住地產 券跌勢，不少券次跌破去年11月的低點。年初中資地產的跌勢也波 及其它領域，市場擔心房企風險下中國經濟受拖累，因而中國工業領 域的西部水泥、復星等也都出現不小跌幅。非中國領域年初前幾日偏 買盤，但在美國面臨1982年以來最嚴重通膨使聯準會升息壓力大增 下，美國公債利率急彈，全球債市資金流出，加上中資地產狂跌以及 基金變現壓力，非中國板塊也出現不小修正，即使具當紅ESG題材的 印度再生能源板塊也出現3%以上的跌幅。此外澳門博奕則受到SJM 的銀行貸款將到期而再融資歷時數月未完成，整個族群走勢疲弱。 1/19月近傍晚路透傳出中國中央有意放寬預售資金監管，由於去年 六月以來預售監管的不斷加緊可謂這波房企流動性危機的主因之一， 因而消息一出帶動空頭開始回補，連續數日市場氣氛有所改善。直至 農曆長假前二天或在久候政策利多失望與S&P將龍光放在負面觀察名 單下，又有轉弱的情形。

中國地產基本面仍未見底，預期最快首季末見底。1月份傳統淡季加 上房市下行，據易而瑞統計房企銷售跌幅更甚12月。目前看來中國購房 者觀望心態濃厚，房產稅與房價下跌疊加爛尾樓風險使購房者止步，以 去年12月以及第四季房市數據來看，可以發現新開工、銷售量、地產投 資等下滑的速度非常之快，對經濟帶來的拖累也加重很多，因此我們預 期政策有加快加碼的急迫需求，而確實年初以來貨幣政策加速態勢相當 明確，但政策效果應需時間方能見效；而行業政策在中央層級集中於境 內融資與併購，效力較低且見效需時也較長，地方層級目前僅零星激勵 舉措，未來應仍需更加政策來穩定房市。確實目前以政策而言力度仍不 夠，地產基本面而言目前房市寒冬未過，而且市場信心被打擊得極度脆 弱，購房者的觀望心態也還很濃厚。整個環境被各方打擊得信心幾已全 面潰散，要再重建信心確實需要更多的利多以及更長的時間。但政策已 開始扭轉，且在經濟下行風險加大下我們預期政策利多將會逐漸推出。 中國官方對房地產仍是調控的態度而不至於再大水漫灌，但目前房市環 境應已被打入一個扭曲的狀況，政策面的持續加碼推出可幫助產業逐漸 走出谷底。亞高收非中國板塊主要仍跟隨國際市場表現，近期美國國債 利率彈升較快，受到資金流出或流出預期影響，新興市場債震盪亦可能 加大，但在初期震盪後，我們認為carryvalue仍使這個板塊具一定配置 價值。基金操作方面，隨著中國房企壓力加大持續減碼弱資質中資地產 券，並配合債券停損規定減碼部份highbeta房企。亞高收後市仍看中資 地產，去年10月以來政策雖現扭轉，但銷售走弱、融資因境與債券到期 壓力仍使市場信心承壓，目前基金的中資地產部位拉升至中高信用品質， 保留攻擊彈性，未來密切留意官方或政策動向以及房企反應，必要時適 度再降低風險，並依基金申購狀況進行調整。