國泰亞洲非投資等級債券基金六月份經理人報告

六月份全球風險性資產絕大多數重挫，其中陸港股市終於跌深反彈， 不過亞洲非投等美元債市尤其是中國非投等債市仍然大跌。月初ECB意 外地趨於鷹派，推升十年期歐債利率，也連帶推升美債利率再度回升至 3%以上；且美國通膨數據超乎預期，在Fed將更激進升息的預期下美債 利率進一步飆升，在六月FOMC一次升息三碼落地後才回落；股市與信 用債市隨著美債飆升而面臨加遽的資金流出、大受拋售， FOMC會議後 美債利率雖回落，但恰如Fed主席在國會聽證會所言的美國經濟軟著陸 非常具有挑戰性，全球對經濟衰退的擔憂升溫，使風險性資產續遭重挫， 新興市場股債匯市尤其如此。新興債市與非投資等級債市的跌勢開始高 於duration較長利率敏感度較高的投等債市，信用利差擴大走闊。中國 地產債仍是拖累市場表現的主要領域，上海國企綠地集團對其六月到期 的美元債提出展期一年的徵詢，遠洋、金地等帶有國企色彩的混改房企 受到攻擊；此外碧桂園接連出現信評機構負面行動，即使碧桂園宣布提 前以面額買回七月到期的美元債也未能帶動漲勢，整個地產板塊面臨拋 售而下跌。中國非地產券則受到復星拖累也都下跌。 Moodynulls將復星放 在降評觀察名單中，導致復星一路被砍殺跌3-4成，後雖因公司兩次積 極行動而扭轉跌勢收復一些跌幅，但整個市場信心已受遭重擊。中國高 收益企業在境外債市再融資市場面臨關閉的狀況，由房企擴及非房企， 信心投資氛圍仍相當疲弱。二級市場氛圍很差，初級市場就更為冷清， 六月單月發債量僅餘百億美元左右。中國大多是一些城投公司的小案子， 月底前中鐵發了5億。南韓國企與東南亞銀行仍是較積極的兩個發債主 體。這些IG案件認購狀況相當不錯，不少有6-7倍以上的認購倍數。非 投資等級債的發行案仍相當欠缺，受到中資美元債打擊，加上美債利率 的動盪以及經濟衰退的陰影，高收債的初級市場愈來愈不樂觀。

中國5月份總體數據有些改善，貨幣政策維持寬鬆，六月份MLF到期 等量等價續作，銀行體系的資金仍然寬鬆，使得貨幣政策呈現邊際持平 的勢態。而6月20日LPR也維持不變，繼上個月中央層面對房地產業出台 一些利多後，這個月政策面也處於中空，等待政策落實後的效果。在地 方政府層級則是各地加速加碼推出刺激房市的舉措，一時之間中國各地 幾乎都在救房市，六月份單單各地紛紛出台的地產正面政策動作就有70 多筆之多。但在房住不炒的前提下確實當前的政策並未用到底，房貸利 率、首付比均有下調空間，熱門城區的限購也未鬆動，六月的政策以限 貸方面的放鬆是最多的，但多數在房貸利率與房貸資格或審核等，重點 城市的首付款還是守得較嚴。

基金操作方面，近期基金仍有淨贖回，基金操作上減碼了一些中資 地產distressed券次以及高持債的印尼地產券。近期在中國混改房企下跌 下，原本已瀕臨出險邊緣的企業更承壓，因此考慮再減碼，尋求有無加 碼混改房企或列在監管白名單的民營較優質房企的機會。此外仍密切留 意東南亞貨幣貶值的衝擊以及再融資風險，但近兩個月市場流動性急縮， 買盤下沉相當誇張，留意再減碼東南亞地產券次或是進行投組進一步分 散的機會。區域配置上大致維持，尋求增加較穩定的菲律賓券次以及提 高中國投資資質的機會，美債利率是否見頂言之過早，因此不預備加 duration或加credit risk。