國泰20年期(以上)美國公債指數基金十一月份經理人報告

上個月僅月初因美國勞動市場數據優於預期、及主席Powell暗示 終端利率較9月會議預期高，帶動美債利率上行；後續在美國通膨、 經濟數據普遍不如預期、大陸疫情升溫、美國期中選舉國會分治的 結果降低財政支出增加的風險、及聯準會委員對放緩升息步伐的態 度越來越明確，通膨降溫、及景氣擔憂的氛圍持續上升，帶動美債 利率大幅收斂、利率曲線倒掛幅度持續增加。合計一個月2年、10 年、30年美債利率分別收斂17.22bps、44.24bps、42.80bps； 曲線方面，2Y10Y倒掛幅度增加27.02bps至-70.48bps，來到 1981年第四季以來低點。通膨方面，11月美國公布的10月核心/非 核心CPI及PPI皆低於預期，且在高基期影響下年增率持續下滑，此 外油價持續回落，帶動市場各天期的通膨預期降溫。升息預期方面， 11/10美國公布CPI低於預期後，終端利率升到5%以上的市場預期 一度下滑至35%，但後續隨聯準會官員維持鷹派談話，包括 Bullard表示他的模型顯示Fed政策利率需升到5%~7%的水準，帶 動升息預期回升，合計整個月市場對終端利率預期變化不大， 4.75%~5.25%區間的機率自68%上升至73%，其中4.75%~5.00% 及5.00%~5.25%兩種情境的機率約各34%~36%左右。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買回 對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現 貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性需求進行調整。短期來看， 12月市場關注美國經濟數據、及12月FOMC會議結果，由於美國11月 PCE要面臨最後一筆低基期，留意年增率反彈短期內可能使通膨擔憂回 升，12月FOMC則關注聯準會新的經濟預期、及終端利率看法。中長期 來看，雖然2023Q1以前隨聯準會升息至5%附近可能帶動美債利率反彈， 但隨聯準會升息碼數快速累積、歐洲面臨能源困境、中國大陸疫情干擾， 後續全球景氣、通膨下行的壓力越來越明顯，加上通膨確認觸頂有助降 低美債利率波動度、及利率環境可能改變投資人過去10年重股輕債的資 產配置習性，有助吸引資金流向債券，因此預計美債利率於2023年仍 保持下行趨勢。